Дисконтированные денежные потоки

Кредитный риск - опасность  неуплаты заемщиком основного долга  и процентов, причитающихся кредитору. К кредитному риску относится  также риск такого события, при котором  эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии  выплачивать проценты по ним или  основную сумму долга. Кредитный  риск может быть также разновидностью рисков прямых финансовых потерь. Риски  прямых финансовых потерь включают в  себя следующие разновидности: биржевой риск, селективный риск, риск банкротства, а также кредитный риск. Биржевые риски представляют собой опасность  потерь от биржевых сделок. К этим рискам относятся: риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного  вознаграждения брокерской фирмы и  т.п. 

Селективные риски (от лат. selectio - выбор, отбор) - это риски неправильного  выбора способа вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании инвестиционного  портфеля. 

Риск банкротства представляет собой опасность в результате неправильного выбора способа вложения капитала, полной потери предпринимателем собственного капитала и неспособности  его рассчитываться по взятым на себя обязательствам. В результате  
предприниматель становится банкротом. 

3. Эффект финансового левериджа (рычага).

Грамотное, эффективное управление формированием прибыли предусматривает  построение на предприятии соответствующих  организационно-методических систем обеспечения  этого управления, знание основных механизмов формирования прибыли, использование  современных методов ее анализа  и планирования. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый леверидж.  
Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которые влияют на измерение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.  
Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле: 

 

ЭФЛ = (1 - Снп) x (КВРа - ПК) х ЗК/СК,

 

где:

ЭФЛ - эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %; 

Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; 

КВРа - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;  
ПК - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;  
ЗК - средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;  
СК - средняя сумма собственного капитала предприятия.

Приведенная формула расчета  эффекта финансового левериджа  позволяет выделить в ней три  основные составляющие:

1. Налоговый корректор финансового левериджа (1-Снп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.
2. Дифференциал финансового левериджа (КВРа-ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.
3. Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Налоговый корректор финансового  левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях: 

• если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;
• если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;
• если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;
• если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя  на отраслевую или региональную структуру  производства (а, соответственно, и  на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения  прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях). 

Дифференциал финансового  левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. 

В связи с высокой динамичностью  этого показателя он требует постоянного  мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов. 

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового  рынка стоимость заемных средств  может резко возрасти, превысив уровень  валовой прибыли, генерируемой активами предприятия. 

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска  его банкротства, что вынуждает  кредиторов увеличивать уровень  ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а, соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа  может быть сведен к нулю (при  котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь  отрицательную величину (при которой  рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным  капиталом, будет уходить на формирование используемого заемного капитала по высоким ставкам процента). 

Наконец, в период ухудшения  конъюнктуры товарного рынка  сокращается объем реализации продукции, а, соответственно, и размер валовой прибыли предприятия от производственной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

В свете вышесказанного можно  сделать вывод о том, что формирование отрицательного значения дифференциала  финансового левериджа по любой  из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект. 

Коэффициент финансового  левериджа является тем рычагом (leverage в дословном переводе - рычаг), который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа вызывает еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа).

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового  левериджа является главным генератором  как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового  левериджа положительная или  отрицательная динамика его дифференциала  генерирует как возрастание суммы  и уровня прибыли на собственный  капитал, так и финансовый риск ее потери.

Знание механизма воздействия  финансового капитала на уровень  прибыльности собственного капитала и  уровень финансового риска позволяет  целенаправленно управлять как  стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Список используемой литературы  

1. В.С. Зимин и В.Н. Тришин. “ Прогнозирование и анализ точности метода дисконтированных денежных потоков. Ретроспективное обозрение ранее выполненных отчетов об оценке” // журнал “Имущественные отношения в Российской Федерации”, 2006, №7.
2. Менеджмент реальных инвестиций / Загородний А.Г., Стадницкий Ю.И. К: Высшая школа, 2000.- 290с.
3. Ружанская Н.В. Особенности расчета финансового рычага в Российской практике финансового менеджмента // Финансовый менеджмент №6, 2005
4. Батурин В.М., Керимов В.Э.Финансовый леверидж как эффективный инструмент управления финансовой деятельностью предприятия // Менеджмент в России и за рубежом №2, 2000г. с.30