Влияние дисконтирования денежных средств на планирование деятельности российских предприятий

    Предположим, предприятие располагает помещением склада и решает вопрос о целесообразности приобретения и установки складского оборудования. Рассматриваются два варианта: первый - переоборудование склада; второй - сдача склада в аренду (за 10 000 ден. ед. в год). Допустим, дополнительный доход от переоборудования склада (за вычетом всех расходов, связанных с обслуживанием и эксплуатацией складского оборудования) составит 15 000 ден. ед. в год. Тогда общий годовой доход от реализации первого варианта составит 5000 ден. ед. (15 000 - 10 000).

    Если сопоставить инвестиционные затраты капитала, связанные с реализацией первого проекта, с суммой продисконтированных, т. е. приведенных по времени к моменту принятия решения; ожидаемых потоков (в нашем примере 5000 в год), то превышение вторых над первыми при прочих равных условиях, т. е. без учета таких факторов, как риск неполучения ожидаемого дохода, изменения стоимости капитала и необходимой нормы отдачи на вложенный капитал, будет означать целесообразность первого, а не второго варианта.

    Способы анализа. Оценка привлекательности инвестиционного проекта состоит в рассмотрении нескольких альтернатив. При этом используются два основных способа: абсолютный и относительный приростный). Первый способ состоит в том, что денежные потоки рассчитываются по каждому варианту. Тот вариант, который обеспечит наибольший приток денежных средств, считается наиболее привлекательным.

    Второй способ основан на расчете разностей аналогичных показателей двух (нескольких) альтернатив. Несмотря на то, что оба способа дают одинаковые результаты и их выбор определяется личными предпочтениями аналитика, более часто используется второй способ.  

2.3. Уплата процентов и другие финансовые расходы

    Еще одна проблема при прогнозировании денежных потоков связана с учетом процентных платежей. В качестве распространенной ошибки можно назвать следующее: во внимание принимаются только расходы по уплате обязательств (кредитов) без учета суммы получения. Нужно иметь в виду, что при расчете денежных потоков следует включать как сумму полученную (в виде притока денежных средств), так и суммы, подлежащие погашению (включая сумму основного долга и процентов по нему); равноценный результат будет обеспечен, если ни полученная сумма, ни сумма к уплате в расчет не войдут. Последний вариант будет справедливым в том случае, если в качестве ставки дисконтирования используется цена заемного капитала.

   Поясним сказанное на примере. Допустим, вложения денежных средств и размере 10 000 тыс. руб. обеспечат получение дохода15000 тыс. руб. через год. При отсутствии средств в настоящее время можно занять под 24 % (пример условный). Полученная в будущем сумма должна быть достаточной, чтобы вернуть сумму основного долга и проценты по нему (12 400 тыс. руб.) и реинвестировать или распределить заработанные 2600 тыс. руб.

    Расчет денежных потоков. Для приведения будущих денежных сумм к моменту принятия решения используем ставку дисконтирования, равную цене заемных средств (коэффициент дисконтирования равен 0,8065, или 1 : (1 + 0,24).

    Суммы +10 000 и -12 400 являются эквивалентными, т. е. при ставке дисконтирования, равной 24 %, результат их сопоставления всегда будет 0 (+10 000 - 12 400 • 0,8065).

    В результате в расчет денежных потоков войдут следующие суммы: - 10 000 + 15 000 • 0,8065 + 10 000 - 12 400 . 0,8065 = - 10 000 + '15 000 . 0,8065 + 0 = 2098.

    Сумма 2098 тыс. руб. составляет чистый выигрыш от данного Инвестиционного решения с учетом приведения полученных в будущем денежных сумм к сегодняшнему дню. В практике инвестиционного анализа полученная величина обычно называется чистой текущей стоимостью (англ. net present value).

   Метод чистой текущей стоимости - один из наиболее распространенных способов оценки привлекательности инвестиционных проектов. Очевидно, что при ставке дисконтирования, равной цене заемных средств,  тот же результат мог быть получен при исключении из расчета денежных потоков полученных и возвращенных заемных средств. Использование иной ставки дисконтирования, к примеру более высокой, делает необходимым выполнение полного расчета, включающего расчеты по долговым обязательствам. 

2.4. Прогнозирование денежных потоков с учетом инвестиций в оборотный капитал 

   Инвестиции в основные средства, как правило, требуют дополнительных вложений в оборотный капитал, что связано с возможным увеличением запасов сырья, незавершенного производства, дебиторской задолженности и т. д. Кроме того, дополнительное расходование средств может возникнуть в связи с необходимостью перечисления авансов поставщикам. Размер инвестиций в оборотный капитал может быть разным, но обычно инвестициям в оборотный капитал сопутствуют дополнительные оттоки денежных средств.

   В то же время если финансирование текущих активов осуществляется за счет увеличения кредиторской задолженности поставщикам, отток денежных средств сокращается на сумму увеличения обязательств. В результате совокупный отток денежных средств будет определяться общим увеличением собственного оборотного капитала.

   Таким образом, наращивание собственного оборотного капитала необходимо принимать во внимание при анализе привлекательности проектов, поскольку с ним связан дополнительный отток денежных средств.

    Еще раз в этой связи полезно отметить, что использование отчета о прибылях и убытках для целей прогнозного анализа будущих поступлений может привести к серьезным просчетам. Не случайно в практике инвестиционного анализа существует понятие финансового риска, означающего возможность не обеспечения необходимого инвесторам притока денежных средств при наличии планируемой прибыли.

   Всякое инвестиционное решение должно основываться на глубоком исследовании количественных и качественных факторов. Чистая текущая стоимость является одним из существенных, но не единственным критерием выбора конкретного варианта инвестирования средств. Данный критерий можно было бы считать единственным лишь в том случае, когда: существует твердая уверенность в том, что будущие денежные потоки определены верно; время возникновения их движения известно; ставка дисконтирования выбрана корректно; отсутствуют нефинансовые аспекты, способные повлиять на реализацию проекта; полностью учтен фактор риска. ⁸

    Очевидно, что даже при самом оптимистичном прогнозе подобные утверждения будут нереальными. Следовательно, расчет величины чистой текущей стоимости нуждается в дальнейшем уточнении с целью учета факторов неопределенности и риска.

    Главная цель анализа риска инвестиционного решения - оценить возможность отклонения фактических денежных потоков для данного проекта от ожидаемых. Очевидно, что чем больше отклонение тем больше риск.

    Существуют различные способы оценки риска, среди которых нужно выделить: расчет срока окупаемости проекта. Отклоняются проекты, срок окупаемости которых больше, чем срок экономической жизни проекта. Например, если решается вопрос о целесообразности переоборудования арендуемого помещения, срок аренды должен быть сопоставлен со сроком окупаемости; использование количественных измерителей риска: расчет средне ожидаемых значений показателей, дисперсии и среднеквадратического отклонения значений прогнозируемых показателей, коэффициента вариации;

учет  фактора риска в ставке дисконтирования: чем выше риск, тем выше ставка; анализ чувствительности проектов к возможным изменениям основных показателен. Цель такого анализа - ответить на вопрос "что если?". Процедура анализа чувствительности заключается в оценке способности проекта обеспечить необходимый приток денежных средств в условиях существующей неопределенности.

    Одной из форм анализа чувствительности может быть расчет нормированной "стандартизированной" переменной, позволяющий оценить вероятность конкретного поведения прогнозируемой переменной.

    При краткосрочном финансовом анализе особое внимание уделяется таким характеристикам, как: структура реализации; соотношение выручки и затрат на производство и реализацию продукции; состояние собственного капитала и его возможное изменение; политика продажных цен; соотношение статей баланса; состав и структура оборотных средств; скорость обращения капитала, вложенного в текущие активы, и скорость обращения его составляющих; состояние собственного оборотного капитала и его возможное изменение к концу периода; средний период погашения обязательств предприятия и его соотношение с периодом оборота текущих активов.  

Заключение 

    В результате выполненной курсовой работы мы можем сделать следующие выводы и заключение.

    Дисконтирование - это метод, основанный на приведении будущего дохода (или будущих издержек) к их нынешней стоимости. Метод предполагает, что будущие денежные средства будут стоить меньше по сравнению с сегодняшними из-за положительной нормы временных предпочтений (более высокой оценки "настоящих благ" по сравнению с "будущими благами").

    Экономический смысл процесса дисконтирования денежных потоков состоит нахождении суммы, эквивалентной будущей стоимости денежных средств.

    Двумя наиболее известными методами дисконтирования являются методы чистой дисконтированной стоимости (net present value) и внутренней ставки дохода (rate of return). Операция дисконтирования обратна расчету сложного процента. Она широко используется для оценки проектов, когда затраты и доходы распределены на значительное число лет.

    Решением проблемы при прогнозировании денежных потоков связанной с учетом процентных платежей является то, что при расчете денежных потоков следует включать как сумму полученную (в виде притока денежных средств), так и суммы, подлежащие погашению (включая сумму основного долга и процентов по нему).

   При осуществлении капиталовложений (инвестиций) исчисляется стоимость денег во времени. Расчет осуществляется по принципу, согласно которому до тех пор, пока существуют альтернативные возможности получения дохода, стоимость денег во времени зависит от того момента, когда ожидается их получение. При расчете стоимости денег во времени используются техника сложного процента и дисконтирование. Сложный процент - это начисление процентов на сумму, включающую уже начисленные в предыдущий период проценты.

        Главная цель анализа риска инвестиционного решения - оценить возможность отклонения фактических денежных потоков для данного проекта от ожидаемых.    Существуют различные способы оценки риска, среди которых нужно выделить: расчет срока окупаемости проекта; расчет средне ожидаемых значений показателей, дисперсии и среднеквадратического отклонения значений прогнозируемых показателей, коэффициента вариации; учет фактора риска в ставке дисконтирования.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Список  используемой литературы 

1. Бочаров В.В. Комплексный финансовый анализ. –  СПб: Питер, 2007.
2. Варламова М.А., Варламова Т.П.  Финансовый менеджмент – М.:  Дашков и К, 2009.
3. Кириченко Т.В. Финансовый менеджмент – 2 изд - М:. Дашков и К, 2009.
4. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. – М.: Финансы и статистика, 2006.
5. Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Финансы организаций (предприятий): Учебник. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2006.
6. Савицкая Г.В. Экономический анализ: Учебник. – 12 изд., испр. и доп. – М.: Новое знание, 2007.
7. Селезнева Н.И., Ионова А.Ф. Финансовый анализ. Управление финансами: Учеб. пособие для вузов. – 2 изд., перераб. и доп. – М.: ПРОСПЕКТ, 2009.
8. Сиротин В.Б. Финансовый менеджмент фирмы – М:, Высшая школа, 2008.
9. Сиротин С.А., Кельчевская Н.Р.  Финансовый менеджмент на предприятии – ЮНИТИ, 2009
10. Станиславчик Е.Н. Финансовый менеджмент – Ось-89, 2008.
11. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями: Учебник для вузов. – М.: ГУ ВШЭ, 2006.
12. Тропин Ю.Н. Анализ финансовой деятельности предприятия. – М.: Альфа-Пресс, 2007.
13. Управление финансами (Финансы предприятий): Учебник/ А.А. Володин и др. – М.: ИНФРА-М, 2006.
14. Финансы предприятий: Учебник для вузов/ Н.В. Колчина, Г.Б. Поляк, Л.П. Павлова и др.; Под ред. Н.В. Колчиной. – 4 изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007.
15. Экономический анализ: Учебник для вузов/ Под ред. Л.Т. Гиляровской. – 2 изд., доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006.