Основные черты развитых финансовых рынков

     Третий  уровень, характеризующий сильную  степень эффективности рынка, отражает ситуацию, когда процесс ценообразования  базируется не только на общедоступной, но и неопубликованной информации, а также на результатах ее фундаментального анализа. В этом случае уровень цен  на отдельные финансовые инструменты  всегда будет отражать уровень их доходности, соответствующий уровню их риска. Иными словами, сильная  степень эффективности рынка  характеризует состояние ценообразования  на основные финансовые инструменты, отражающего всю имеющуюся информацию о них. 

3.2 Особенности функционирования видов развитого финансового рынка 

     Рассмотренные принципиальные положения характеризуют  механизм функционирования развитого финансового рынка в целом и отдельных его видов. Вместе с тем, механизм функционирования отдельных видов финансовых рынков имеет специфические особенности, определяемые показателями цены (рыночной стоимости) обращающихся на них финансовых инструментов; системой факторов, влияющих на формирование конкретного уровня цен (рыночной стоимости) этих инструментов; методах котировки (формирования) цен участниками рынка и т.п. В связи с этим представляет интерес рассмотрения основных особенностей функционирования каждого из видов финансового рынка. [16.с.30]

     1. Особенности механизма функционирования  кредитного рынка заключаются,  прежде всего, в том, что  он базируется на специфических  исходных элементах этого рынка - спросе на кредитные ресурсы и их предложении. Однако главной особенностью этого рынка является то, что ценой на нем выступает ставка процента за кредит. В отличие от цен на реальные товары ставка процента за кредит формируется исходя из потребительской стоимости, а не стоимости.

     В зависимости от форм обращения денежных активов на кредитном рынке ставка процента за кредит может приобретать на нем различные обличья - кредитный процент, депозитный процент, межбанковский процент, учетный процент и т.п. Различаясь по своему уровню, эти виды процента за кредит не меняют своей сущности, являясь ценой кредитных ресурсов (предлагаемых к продаже денежных активов). Тем не менее, в составе этих видов цен на кредитные ресурсы приоритетную роль играет учетная ставка центрального банка, динамика которой определяет движение других носителей цены на денежные активы, предлагаемые к продаже.

     Учетная ставка центрального банка является регулируемым государством показателем; это регулирование осуществляется исходя из макроэкономических факторов в соответствии с финансовой политикой  государства. Что касается механизма  рыночного саморегулирования уровня процента за кредит, то он строится с  учетом иных факторов, основными из которых являются:

     * установленный центральным банком  уровень учетной ставки. Он является  минимальным нормативным показателям  формирования уровня цен на  кредитные ресурсы при их продаже;

     * прогнозируемый темп инфляции. С  учетом этого фактора возмещается  возможная потеря реального дохода  продавцов кредитных ресурсов  в форме уровня инфляционной  премии;

     * уровень кредитного риска. Он  характеризует риск невозврата (или  несвоевременного возврата) заемщиком  полученного кредита и обусловленной  суммы процента по нему. Уровень  кредитного риска в свою очередь  определяется многими факторами,  среди которых наиболее важную  роль играют состояние кредитоспособности  и платежеспособности заемщика, его деловая репутация и форма  обеспечения кредита. Уровень  кредитного риска возмещается  обычно в форме уровня премии  за риск;

     * уровень ликвидности кредита.  Он характеризуется сроком предоставления  кредита и возмещается в форме  соответствующего уровня премии  за ликвидность;

     * уровень маржи. Он представляет  собой разницу между уровнем  цен продажи и покупки кредитных  ресурсов банком или другим  кредитно-финансовыми учреждением.  Маржа предназначена для покрытия  операционных затрат, уплаты налоговых  платежей и формирования прибыли  по кредитной деятельности продавца  кредитных ресурсов.

     С учетом перечисленных основных факторов цена предложения денежных активов  на кредитном рынке их продавцом  формируется на дифференцированной основе по каждому конкретному кредиту  в соответствии со следующей моделью:

     В процессе ценообразования на кредитном  рынке могут быть учтены и другие факторы, определяющие уровень цен  продаваемых денежных активов.

     2. Особенности механизма функционирования  развитого рынка ценных бумаг заключается а том, что спрос на нем формируют инвесторы, а предложение -- эмитенты различных фондовых инструментов. Соответственно уровнем цен на этом рынке выступают котируемые рыночные цены на отдельные виды ценных бумаг.

     В основе спроса инвесторов лежит потребность  в получении дохода на вложенный  в приобретение ценных бумаг капитал (в форме процентов и дивидендов, а также прироста курсовой их стоимости). Уровень этого дохода не может  быть ниже уровня нормы прибыли на капитал при безрисковых инвестициях. Любые иные формы инвестиционного  выбора в соответствии с концепцией эффективности рынка должны приносить  одинаковый уровень дохода при одинаковом уровне риска. Соответственно более  высокая норма доходности по отношению  к уровню риска по конкретному  фондовому инструменту будет  формировать более высокий объем  спроса на него и наоборот.

     В основе предложения эмитентов лежат, как правило, потребности в обеспечении  развития реального производства (операционной деятельности) необходимыми финансовыми (инвестиционными) ресурсами, объем  которых не может быть сформирован  за счет внутренних источников. При  этом эмиссия ценных бумаг является для хозяйствующих субъектов (или  государства) лишь одной из альтернативных форм привлечения финансовых ресурсов за счет внешних источников. Если стоимость  привлечения кредитных ресурсов будет, ниже, чем привлечение средств на рынке ценных бумаг, их эмиссия может не состояться (при прочих равных условиях).

     Таким образом, цена спроса и цена предложения  на рынке ценных бумаг определяется различными экономическими интересами инвесторов и эмитентов, а соответственно и различными специфическими факторами, учитывающими условия формирования этих интересов. Реальный процесс совершения сделок на рынке ценных бумаг, а соответственно и процесс реального ценообразования, происходит только в том случае, если экономические интересы инвесторов и эмитентов совпадают. При этом определенное влияние на процесс  ценообразования на этом рынке оказывает  и спекулятивный капитал. [17.с.50]

     Среди факторов, формирующих объем спроса и соответственно влияющих на цены спроса на рынке ценных бумаг, основными  являются следующие:

     * пропорции распределения текущего  дохода инвесторов на потребление  и накопление, определяющие объем  их финансового потенциала осуществления  сделок с ценными бумагами;

     * уровень доходности ценных бумаг  и его соответствие уровню  риска (любое превышение первого  показателя над вторым приводит  к росту объема инвестиционного  спроса);

     * уровень ликвидности отдельных  ценных бумаг. Он определяется  общей активностью фондового  рынка под влиянием макроэкономических  факторов, а также инвестиционными  качествами конкретных фондовых  инструментов;

     * динамика уровня учетной ставки  центрального банка. Она оказывает  существенное влияние на уровень  доходности, а соответственно и  объем спроса по долговым ценным  бумагам;

     * прогнозируемый темп инфляции. Он  служит для "инфляционной очистки"  уровня предполагаемого инвестиционного  дохода путем включения в него  премии за риск.

     Среди факторов, формирующих объем предложения, а соответственно влияющих на цены предложения на рынке ценных бумаг, основными являются следующие:

     * состояние экономики и инвестиционного  климата в стране, определяющие  объем инвестиционных потребностей  хозяйствующих субъектов и финансовых  ресурсов их удовлетворения за  счет эмиссии ценных бумаг;

     * стоимость привлечения финансовых  ресурсов из других альтернативных  внешних источников;

     * доступность кредитных ресурсов  на кредитном рынке в целом  и для конкретного хозяйствующего  субъекта, в частности;

     * уровень расходов на эмиссию  конкретных видов ценных бумаг.

     С учетом факторов, формирующих реальных спрос и предложение ценных бумаг, а также спекулятивных ценообразующих факторов складываются конкретные цены на отдельные фондовые инструменты  на биржевом и внебиржевом рынках.

     3. Особенности механизма функционирования  валютного рынка состоят в  том, что ценой основного объекта  продажи на нем выступает валютный  курс (при условии покупки-продажи  иностранной валюты за национальную) или кросс-курс (при условии покупки-продажи  одной иностранной валюты за  другую иностранную валюту).

     Валютный  курс представляет собой цену денежной единицы любой страны, выраженную в денежной единице данного государства  на определенную дату. Обычно он показывает, сколько единиц национальной валюты требуется для покупки одной  единицы иностранной валюты. Валютный курс представлен, как правило, двумя  показателями -- ценой покупки и  ценой продажи валюты. Разница  между этими двумя курсами  формирует маржу (премию) валютных дилеров  или операторов, осуществляющих обмен  валют.

     Кросс-курс характеризует соотношение между  двумя валютами, вытекающее из их курсов по отношению к третьей валюте.

     Если  уровень валютного курса, выраженный в национальной валюте, в определенной мере зависит от объема спроса и  предложения иностранной валюты на национальном валютном рынке, то на кросс-курс иностранных валют эти  показатели влияния не оказывают. На уровень валютного курса иностранных  валют, выраженный в национальной валюте, оказывают влияние следующие  основные факторы:

     * соотношение покупательной способности  единицы национальной и иностранной  валюты, характеризуемое термином "паритет  покупательной способности валют";

     * состояние платежного баланса  сравниваемых стран, характеризующее  соотношение объема экспорта  и им порта между ними;

     * формы и объемы государственных  "валютных интервенций", отражающие  способы государственного регулирования  валютных курсов;

     * "бегство капитала " из страны, характеризующее его перевод  в значительных размерах в  страны с более благоприятным  инвестиционным климатом с целью  избегания высокого налогообложения,  негативных последствий риска  экспроприации и т.п. Основной  целью "бегства капитала" являются  более выгодные и гарантированные  условия его размещения в избранных  странах;

     * высокие темпы инфляции, определяющие  необходимость закупки валютных  активов с целью предотвращения  потери реальной стоимости капитала  в национальной валюте;

     * ожидаемая девальвация национальной  денежной единицы.

     Котировка валют осуществляется на валютных биржах путем установления валютных (в национальных единицах) и кросс-курсов, а также  путем процедуры "фиксинга" на конкретных торгах на основе сопоставления  объема спроса и предложения по отдельным  видам валют.

     4. Особенности механизма функционирования  страхового рынка заключаются  в том, что спрос на отдельные  виды страховых услуг формируют  страхователи, а предложение - страховщики.  При этом ценой страховых услуг  по отдельным видам страховых  продуктов выступает суммарная  "страховая премия " (страховой  взнос), которую страхователь выплачивает  страховщику за принятый на  себя риск.

     Основными факторами, оказывающими влияние на размер страховой премии (страхового взноса) по отдельным видам страховых  продуктов являются:

     * вид предлагаемых страховых услуг  и степень государственного регулирования  условий их осуществления;

     * вероятность риска (наступления  страхового события) по конкретному  виду страхования;