Определение экономической стоимости предприятия

  Глава 3.  Сравнительный подход к оценки стоимости предприятия. 

  Особенностью  сравнительного подхода к оценке собственности является ориентация итоговой величины стоимости, с одной  стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным компаниям; с другой стороны, на фактически достигнутые финансовые результаты.

  3.1. Общая характеристика сравнительного подхода.

  Оценка  имущества предприятия базируется на использовании трех основных подходов: доходного, затратного и сравнительного. Каждый из этих подходов отражает разные стороны оцениваемой компании, опирается  на специфическую информацию, вместе с тем применение того или иного  подхода возможно лишь при наличии  необходимых условий.

  Информация, используемая в том или ином подходе, отражает либо настоящее положение  фирмы, либо ее прошлые достижения, либо ожидаемые в будущем доходы.

  Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется той суммой, за которую она может  быть продана при наличии достаточно сформированного рынка. Другими  словами, наиболее вероятной ценой  стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи сходной фирмы, зафиксированная рынком.

  Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а  также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения. Во-первых, оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на сходные предприятия, либо их акции. При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и многое другое, что, в конечном счете, облегчает работу оценщика, доверяющего рынку. Во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на вложенный капитал при адекватном уровне риска и свободном размещении инвестиций обеспечивает выравнивание рыночных цен.

  В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в сходных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

  Сравнительный подход обладает рядом преимуществ  и недостатков, которые должен учитывать профессиональный оценщик. Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи сходных предприятий. В данном случае цена определяется рынком, т.к. оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании других подходов оценщик определяет стоимость предприятия на основе произведенных расчетов.

  Сравнительный подход базируется на ретроинформации  и, следовательно, отражает фактически достигнутые предприятием результаты производственно-финансовой деятельности, в то время как доходный подход ориентирован на прогнозы относительно будущих доходов.

  Другим  достоинством сравнительного подхода  является реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной  сделки наиболее интегрально учитывает ситуацию на рынке.

  Вместе  с тем сравнительный подход имеет  ряд существенных недостатков, ограничивающих его использование в оценочной практике.

  Во-первых, базой для расчета являются достигнутые  в прошлом финансовые результаты. Следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем.

  Во-вторых, сравнительный подход возможен только при наличии самой разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу сходных фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов. Получение дополнительной информации от предприятий аналогов является достаточно сложным и дорогостоящим процессом.

  В-третьих, оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования. Это связано с тем, что на практике не существует абсолютно одинаковых предприятий. Поэтому оценщик обязан выявить эти различия и определить пути их нивелирования в процессе определения итоговой величины стоимости. Возможность применения сравнительного подхода в первую очередь зависит от наличия активного финансового рынка, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках. Второе условие — это открытость рынка или доступность финансовой информации, необходимой оценщику. Третьим необходимым условием является наличие специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию. Формирование соответствующего банка данных облегчит работу оценщика, поскольку сравнительный подход является достаточно трудоемким и дорогостоящим.

  Сравнительный подход предполагает использование  трех основных методов, выбор которых зависит от целей, объекта и конкретных условий оценки.

  1. Метод компании-аналога.

  2. Метод сделок.

  3. Метод отраслевых коэффициентов.

  Рассмотрим  содержание, оптимальную сферу и  необходимые условия применения каждого метода

  Метод компании-аналога, или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком.

  Базой для сравнения служит цена одной  акции акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

  Метод сделок, или метод  продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо его контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода — оценка 100%-го капитала, либо контрольного пакета акций.

  Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты обычно рассчитываются специальными аналитическими организациями на основе длительных статистических наблюдений за соотношением между ценой собственного капитала предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми показателями. На основе анализа накопленной информации и обобщения результатов были разработаны достаточно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия.

  Например, цена бензозаправочной станции колеблется в диапазоне 1,2—2,0 месячной выручки от реализации.

  Цена  предприятия розничной торговли формируется следующим образом: 0,75—1,5 величины чистого годового дохода увеличивается на стоимость оборудования и запасов, которыми располагает  оцениваемое предприятие.

3.2. Стоимость основной деятельности

     Стоимость основной деятельности равна приведенной  стоимости ожидаемого в будущем  свободного денежного потока (FCF ). В свою очередь, свободный денежный поток равен посленалоговой прибыли от основной деятельности плюс неденежные отчисления минус инвестиции в оборотный капитал, основные средства (недвижимость, производственные помещения, оборудование) и прочие активы. К нему не относятся никакие денежные потоки, связанные с финансированием, — в частности, процентные или дивидендные платежи.

     Чтобы соответствовать определению денежного  потока, ставка дисконтирования, применяемая  к свободному денежному потоку, должна отражать альтернативные издержки всех источников капитала, взвешенные по относительному вкладу каждого в совокупный капитал  компании. Такую ставку дисконтирования  называют средневзвешенными затратами на капитал(WACC). Альтернативные издержки всякой категории инвесторов равны доходности, ожидаемой этими вкладчиками капитала от других инвестиций с эквивалентным риском. Затраты компании на капитал определяются как издержки инвесторов минус любые налоговые выгоды, получаемые компанией (такие как налоговая защита, обусловленная процентными платежами по долгу).

     Дополнительная  проблема, возникающая при оценке стоимости бизнеса, — это неопределенная продолжительность жизни компании. Один из подходов к решению этой проблемы — составить прогноз  свободного денежного потока на 100 лет  и больше уже о нем не думать, так как его дисконтированная стоимость за этим горизонтом будет  ничтожно мала. Однако такой подход обладает одним «маленьким» недостатком: точно предсказать результаты деятельности на многие десятилетия вперед не очень-то просто. Альтернативное решение —  разбить стоимость бизнеса на два временных интервала: определенный прогнозный период и все последующее  время:

     Стоимость по завершении конкретного прогнозного  периода называется продленной стоимостью. Оценить ее позволяют простые  формулы, выведенные из модели дисконтированного  денежного потока при нескольких упрощающих предпосылках. Вот, например, одна из таких формул (в гл. 12 разбираются  более изощренные методы оценки продленной стоимости):

     , где NOPLAT — чистая операционная  прибыль за вычетом скорректированных  налогов (в первый год после  завершения прогнозного периода);

     ROICI — приростная рентабельность нового инвестированного капитала;

     g — ожидаемые темпы роста NOPLAT в бессрочной перспективе;

     WACC — средневзвешенные затраты на капитал.  

3.3. Стоимость долга

     Стоимость долга компании равна приведенной  стоимости денежного потока для  кредиторов, дисконтированного по ставке, которая отражает риск этого денежного  потока. Ставка дисконтирования в  данном случае равна текущей рыночной процентной ставке долговых обязательств с аналогичным риском и сопоставимыми  условиями погашения. Как правило, при оценке долга нужно брать  в расчет только те долговые обязательства  компании, которые находятся в  обращении на момент оценки. Что  касается будущих займов, то здесь  можно взять за предпосылку нулевую  чистую приведенную стоимость, так  как приток денежных средств от этих займов будет в точности равен  приведенной стоимости будущих  платежей в погашение долга, дисконтированных по альтернативным издержкам привлечения  заемного капитала.

3.4. Стоимость собственного капитала

     Стоимость собственного капитала компании равна  ее операционной стоимости плюс неоперационные активы (т. е. активы, не относящиеся  к основной деятельности, такие как  инвестиции в несопряженные виды бизнеса или неконсолидированные  предприятия) минус стоимость долга  и любых неоперационных обязательств.  
 
 
 
 
 
 

Список  литературы. 

1. Коуппенд  Т., Коллер Т., Муррин Дж «Стоимость компаний: оценка и управление» - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008г.;
2. Ревуцкий Л.Д. «Понятия и показатели ценности и стоимости предприятия» - М.: «Аудиторские ведомости», 2008г.;
3. Соколов В.Н. «Методы оценки предприятия» - СПбГИЭА, 1998г.;
4. И.А. Бланк «Основы финансового менеджмента» -М.: Ника-центр, Эльга, 1999г.;
5. Под редакцией Г.Б. Поляка «Финансовый менеджмент» - М.: Воятерс Клувер, 2009г.