Оценка бизнеса ООО «Челябинская металлургическая компания»

Внешние факторы, сдерживающие развитие металлургической промышленности, следующие:

• недостаточная востребованность металлопродукции на внутреннем рынке вследствие его низкой емкости, прежде всего отраслей машиностроения и металлообработки;
• высокие объемы российского импорта машин, оборудования, механизмов;
• мировой рост цен на энергоносители;
• низкая восприимчивость внешних рынков к российской металлопродукции высоких переделов;
• резкое усиление экспансии Китая и других стран азиатского региона на мировых рынках металлопродукции;
• негативные последствия вступления России в ВТО для основных металлопотребляющих отраслей, замедление темпов их роста.

Специфика каждой отрасли  промышленности настолько высока, что  была необходима разработка конкретных и детально проработанных стратегий. Именно с этих позиций в Минпромэнерго России была разработана Стратегия развития металлургической промышленности России до 2015 г. (утверждена приказом от 29 мая 2007 г. № 177), что позволило более жестко выстроить приоритеты, концентрируя на них ресурсы, которые есть у государства и бизнеса. Стратегия развития металлургической промышленности Российской Федерации на период до 2015 г. является для металлургического комплекса России следующим программным документом после Комплекса мер по развитию металлургической промышленности Российской Федерации на период до 2010 года, ФЦП технического перевооружения и развития металлургии России (1993–2000 гг.) и ФЦП «Руда».

Очевидно, что задача по обеспечению соответствия между  структурой внутреннего спроса и  возможностями металлургической промышленности потребовала комплексного решения на основе межотраслевой координации, на базе уже принятых и разрабатываемых среднесрочных и долгосрочных стратегий отраслевого развития. В связи с этим практика двусторонних контактов и контрактов должна была дополнена многосторонним взаимодействием между металлургическими компаниями и потребителями металлопродукции, в том числе — и это особенно важно — естественными монополиями при участии государства как системного координатора промышленности и энергетики. Это, в свою очередь, требует перехода к новым, современным формам более глубокого и детального прогнозирования и стратегического планирования, необходимых для решения поставленных задач, в том числе снятия инфраструктурных ограничений долговременного экономического роста.

Таким образом, завершился важный этап развития отрасли, связанный  с реструктуризацией, и начался  следующий этап, который предусматривает  решение в рамках стратегии следующих  основных задач:  

- развитие новых промышленных  регионов;

- активное внедрение инноваций;

- ресурсо-, энергосбережение;

- снижение негативного  воздействия на окружающую среду;

- повышение конкурентоспособности  продукции и производительности  труда;

- укрепление позиций  России на мировых рынках;

- обеспечение реализации  стратегий развития металлопотребляющих отраслей: ТЭК, ОПК, атомное машиностроение, авиастроение, судостроение, автомобилестроение, железнодорожный транспорт, строительство.

Главной целью развития металлургического комплекса России на период до 2015 г. является создание условий для развития экономики России на основе инновационного обновления отрасли, обеспечивающего повышение ее экономической эффективности, экологической безопасности, ресурсосбережение и повышение конкурентоспособности продукции в требуемых экономике России номенклатуре, качестве и объемах поставок (с учетом перспектив развития металлопотребляющих отраслей), поставок на рынок стран СНГ и мировой рынок при максимально возможном балансе государственных интересов России, ее регионов и конкретных акционерных обществ в условиях вхождения страны в ВТО.

2.2. Оценка бизнеса доходным подходом

 

Определение стоимости  бизнеса методом дисконтирования денежных потоков (ДДП) основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Основные  этапы метода дисконтированных денежных потоков:

1. Выбор модели денежного потока (ДП).
2. Определение длительности прогнозного периода.
3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.
4. Анализ и прогноз расходов.
5. Анализ и прогноз инвестиций.
6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
7. Определение ставки дисконта.
8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
10. Внесение итоговых поправок.

Выбор модели денежного потока. При оценке бизнеса  можно применять одну из двух моделей  денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала.

Определение длительности прогнозного периода

Согласно методу ДДП  стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогнозного  денежного потока на какой-то будущий  временной период. Учитывая ситуацию в экономике страны, оптимальным прогнозным периодом можно считать 3-5 лет.

Определение ставки дисконта

С технической точки  зрения ставка дисконта - это процентная ставка, используемая для пересчета  будущих потоков доходов в  единую величину текущей стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвестором ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования. Существуют различные методики определения ставки дисконта:

Мы выбрали метод  кумулятивного построения. Он осуществляется в два этапа:

1. Определение соответствующей ставки дохода.
2. Оценка величины соответствующей премии за риск инвестирования в данную компанию.

Таблица 4

Экспертная оценка величины премии за риск, связанный с инвестированием в конкретную компанию

Вид риска	Значение, % (0-5)
Руководящий состав: качество управления	5
Размер компании	5
Финансовая структура (источники финансирования компании)	5
Товарно-территориальная  диверсификация	5
Диверсифицированность клиентуры	5
Уровень и прогнозируемость прибылей	5
Прочие риски	5
Итого величина ставки дисконта	35

 

В табл.4 приведены максимальные значения риска. В зависимости от размера компании, ее положения на рынке, величина риска может варьироваться от 0-5.

Расчет  величины стоимости в постпрогнозный период

В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период используют тот или иной способ расчета ставки дисконта:

• метод расчета по ликвидационной стоимости. Применяется в том случае, если в послепрогнозный период ожидается банкротство предприятия с последующей продажей имеющихся активов;
• метод расчета по стоимости чистых активов. Техника расчета аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию. Используется для стабильного бизнеса;
• метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний;
• метод Гордона. По этому методу годовой доход постпрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации.

Составим бизнес-план предприятия. Темп роста выручки  от реализации затрат на производство составляет 3 % в год.

 

 

Таблица 5

Расчет денежного потока

№ п/п	Наименование статьи	Отчетный период	Прогнозный период			Постпрогнозный период
		2009	2010	2011	2012	2013
1	Выручка от реализации, тыс. р.	8748	9010,44	9280,8	9559,2	9846
2	Затраты на производство, тыс. р.	7659	7888,77	8125,4	8369,2	8620,3
3	Валовая прибыль (п.1 –  п.2), тыс. р.	1089	1121,67	1155,3	1190	1225,7
4	Налогооблагаемая прибыль, тыс. р.	162	166,86	171,87	177,02	182,33
5	Налог на прибыль (20 % )	38,88	33,37	34,37	35,40	36,47
6	Чистая прибыль (п.4 - п. 5)	123,12	133,48	137,5	141,62	145,76
7	Денежный поток, тыс. р.	7659	7888,77	8125,4	8369,2	8620,3

 

По формуле Гордона  рассчитаем стоимость предприятия  в постпрогнозный год (V _пост).

V _пост=CF_(t+1) : (K-j),

где CF_{(t+1) -} денежный поток в постпрогнозный период; K – ставка дисконта, j -долгосрочные темпы роста денежного потока.

V _пост = 8620,3 / (0,35 - 0,03) = 26937,5 тыс. руб.

Осуществляя дисконтирование  спрогнозированного денежного потока, следует учитывать тот факт, что  предприятие получает доходы и осуществляет расходы равномерно в течение года, поэтому дисконтирование потоков должно быть произведено для середины периода.

Расчет фактора текущей  стоимости осуществляется по формуле:

F - фактор текущей стоимости, 

R - ставка дисконта 

n - число периодов.

Далее определенный таким  образом фактор текущей стоимости  умножается на величину денежного потока в прогнозном периоде за соответствующий  период. Текущие величины стоимости денежных потоков складываются, в результате чего получается чистая текущая величина денежного потока за весь прогнозный период.

Таблица 5

Расчет текущей стоимости  денежного потока

Год	Денежный поток, тыс. р.	Фактор текущей стоимости  денежного потока	Текущая стоимость денежного  потока
2010	7888,77	0,74	5843,53
2011	8125,4	0,55	4458,38
2012	8369,2	0,41	3401,60
2013	8620,3	0,30	2595,30
Чистая текущая величина денежного потока за весь прогнозный период			16298,81

 

Рыночная стоимость  фирмы = 8149,4 тыс. руб.

 

 

 

 

3. Оценка предприятия  рыночным подходом

 

 

В рамках рыночного (сравнительного) подхода был применён метод сделок или метод сравнения продаж.

При выборе объектов сравнения  оценщики руководствовались следующими критериями отбора:

• отраслевым сходством;
• сопоставимостью размеров компаний;
• перспективами роста компаний;
• степенью финансовых рисков (сходство структуры капитала компаний, ликвидности активов, кредитоспособности).