Дивидендная политика

Основной вопрос, который  приходится решать любой успешно  работающей компании – определение  наиболее рациональных направлений  использования полученной прибыли. Прибыль может быть направлена на следующие цели: реинвестирована  в применяемые в ходе основной деятельности операционные активы, использована для приобретения рыночных ценных бумаг, для погашения задолженности или распределения между акционерами. Прибыль занимает важное место в финансовой жизни фирмы, поскольку она показывает максимально возможное увеличение (прирост) потенциальных будущих экономических выгод компании. Очевидно, что, увеличивая богатство собственника, прибыль становится объектом к распоряжению последнего. Как следствие, собственник самостоятельно решает, какая часть этой прибыли должна направляться на его собственное потребление, а какая реинвестироваться в производство.

Большое значение в управлении прибылью имеет процесс образования  доли собственника в прибыли, соответствующей  его вкладу, т.е. формирование дивидендной  политики. Цель дивидендной политики – установить оптимальное соотношение потребляемой и капитализируемой частей прибыли. В результате это обеспечивает стратегическое развитие компании, максимизирует ее рыночную стоимость, позволяет определить конкретные меры повышения рыночной стоимости акций. В связи с этим вопросы, связанные с выплатой дивидендов в акционерных обществах являются одной из наиболее интересных проблем экономической науки, успешное решение которой интересует не только учёных, но и практикующих бизнесменов и менеджеров.

• 1. СОДЕРЖАНИЕ, ЦЕЛИ, ЗАДАЧИ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ

Дивиденд (от лат. dividendum - то, что надлежит разделить) – это часть прибыли, которую получают акционеры по имеющимся у них акциям. Дивиденды являются вознаграждением акционерам за капитал, вложенный ими в организацию. Они начисляются и выплачиваются только по тем акциям, которые находятся в обращении, и не начисляются по акциям, выкупленным организацией и находящимся на ее балансе.

Целью организации в  области дивидендной политики является признание величины дивидендов как одного из ключевых показателей инвестиционной привлекательности организации, а также повышение величины дивидендов на основе последовательного роста прибыли и/или доли дивидендных выплат в составе нераспределенной прибыли.

Дивидендная политика – часть финансовой политики организации. В ее основе лежит концепция распределения чистой прибыли, определяющая соотношение между потребляемой и капитализируемой частями прибыли. При определении данного соотн/    ошения учитываются следующие факторы:

• нормативные документы, регулирующие порядок выплаты дивидендов;
• наличие свободных денежных средств;
• доступность привлечения средств из других источников и их стоимость;
• интересы акционеров.

    Спрос на акции определяется в первую очередь той дивидендной политикой, которую проводит акционерная компания. Дивиденд на акцию сигнализирует, как работает компания, получает ли она прибыль. Однако перед руководителем акционерного общества всегда стоит проблема: отдать всю прибыль на дивиденды или реинвестировать ее в дальнейшее развитие фирмы или компании. Реинвестирование прибыли - наиболее дешевый, доступный и эффективный вид привлечения ресурсов в новые вложения.

 Перед выбором дивидендной политики нужно решить ряд вопросов:

• Как влияет величина дивиденда на совокупное богатство акционерного общества;
• Каковы преимущества и недостатки различных типов дивидендной политики (стабильный размер дивиденда на акцию, постоянный коэффициент выплаты дивиденда, остаточные дивиденды);
• Финансовые и операционные факторы, влияющие на сумму выплачиваемых дивидендов;
• Различие между дивидендной политикой и дроблением акций, причины, по которым компания может выкупать свои акции, и финансовый результат таких действий  и другие.

Решение ключевого вопроса: влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров, предполагает дальнейший выбор дивидендной политики. С одной стороны, выплата дивидендов и тенденция к их росту приводят к увеличению курсовой стоимости акций организации и, следовательно, к росту благосостояния ее владельцев. Однако чем больше чистой прибыли приходится на выплату дивидендов, тем меньшая часть остается на дальнейшее развитие организации, что приводит к сокращению темпов роста собственного капитала, выручки от реализации продукции и соответственно платежеспособности. С другой стороны, если акционеры не получат ожидаемых дивидендов, то привлекательность акций станет снижаться, и, как следствие, снизится рыночная стоимость данной организации, сегодняшние собственники могут утратить контроль над акционерным капиталом.

• 2. ТЕОРИИ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ

 

 Формированию оптимальной дивидендной политики в странах с развитой рыночной экономикой посвящены многочисленные теоретические исследования. Наиболее распространенными теориями, связанными с механизмом формирования дивидендной политики, являются [10]:

• Теория независимости дивидендов (Ф. Модильяни и М. Миллер), согласно которой избранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость предприятия, ни на благосостояние собственников в текущем или перспективном периоде, т.к. эти показатели зависят от суммы формируемой, а не распределяемой прибыли.  В соответствии с этой теорией дивидендной политике отводится пассивная роль в механизме управления прибылью. При этом теория сопровождается значительным количеством ограничений, которые в реальной практике управления прибылью обеспечить невозможно. Несмотря на свою уязвимость в плане практического использования, теория Модильяни-Миллера стала отправной точкой поиска оптимальных решений механизма формирования дивидендной политики;
• Теория предпочтительности дивидендов (или «синица в руках») (М. Гордон и Д. Линтнер), исходя из которой максимизация дивидендных выплат предпочтительнее, чем капитализация прибыли. Кроме того, текущие дивидендные выплаты понижают уровень неопределенности инвесторов относительно выгодности инвестирования в акции данной корпорации, тем самым их устраивает меньшая норма дохода на вложенный капитал, что приводит к росту рыночной стоимости акционерного капитала. Таким образом, основной вывод из рассуждений Гордона и Линтнера таков: в формуле общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение: увеличивая долю прибыли, направляемую на выплату дивидендов, можно способствовать повышению рыночной стоимости корпорации, т.е. увеличению благосостояния ее акционеров;
• Теория минимизации дивидендов (или «теория налоговых 
  предпочтений») (Н. Литценбергер и К. Рамасвами), которая заключается в том, что эффективность дивидендной политики определяется возможностью минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим выплатам собственникам. Вследствие того, что на западе налогообложение дивидендов, как правило, выше, чем будущих доходов (с учетом ставки налогообложения, фактора текущей стоимости денег), предпочтительна капитализация дивидендов. Однако такая политика может не устроить многих мелких акционеров, нуждающихся в текущих выплатах.

В целом, теоретические  исследования направлены на выявление  причинно-следственных связей между  динамикой капитализации компании, организации ее бизнеса и порядком расчета дивидендов.

В рамках достижения максимальной рыночной стоимости предприятия  в связи с осуществлением дивидендной  политики выделяют также:

• Сигнальная теория дивидендов (или «теория сигнализирования»). 
  Эта теория построена на том, что основные модели оценки текущей 
  реальной рыночной стоимости акций в качестве базисного элемента используют размер выплачиваемых по ней дивидендов. 
  Таким образом, рост уровня дивидендных выплат определяет 
  автоматическое возрастание реальной, а соответственно и котируемой рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерам дополнительный доход.  Кроме того, выплата высоких дивидендов «сигнализирует» о том, что компания находится на подъеме и ожидает существенный рост прибыли в предстоящем периоде. 
  Эта теория неразрывно связана с высокой «прозрачностью» фондового 
  рынка, на котором оперативно полученная информация оказывает существенное влияние на колебания рыночной стоимости акций.
• Инвестиционная теория дивидендов. Ее автор Дж. Уолтер утверждает, 
  что наибольшая связь дивидендной политики с максимизацией рыночной стоимости предприятия (максимизацией котировки его акций) достигается при учете уровня доходности его инвестиционной деятельности. Если уровень доходности инвестиций предприятия превышает уровень доходности его акций, то размер дивидендных выплат может снижаться. И наоборот, если уровень доходности инвестиций предприятия ниже уровня доходности его акций, то размер дивидендных выплат должен возрастать.
• Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров 
  (или «теория клиентуры»). В соответствии с этой теорией компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров, их менталитету. Если основной состав акционеров («клиентура» акционерной компании) отдает предпочтение текущему доходу, то дивидендная политика должна исходить из преимущественного направления прибыли на цели текущего потребления. И наоборот, если основной состав акционеров отдает предпочтение увеличению своих предстоящих доходов, то дивидендная политика должна исходить из преимущественной капитализации прибыли в процессе ее распределения. Та часть акционеров, которая с такой дивидендной политикой будет не согласна, реинвестирует свой капитал в акции других компаний, в результате чего состав «клиентуры» станет более однородным.

Рассматриваемые теории неоднократно подвергались проверкам  с использованием данных биржевой статистики. Результаты исследований оказывались  противоречивыми, а потому не позволили подтвердить или опровергнуть ни одну из указанных теорий.

Установить прямую зависимость  между дивидендной политикой  и стоимостью акционерного капитала достаточно сложно. Окончательное решение  принимается финансовыми менеджерами  организации путем взвешивания всех аргументов в конкретных условиях.

Практическое использование  этих теорий позволило выработать классификацию  на основании трех подходов к формированию дивидендной политики – «консервативного», «умеренного» («компромиссный») и «агрессивного». Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики.

• 3. КЛАССИФИКАЦИЯ ТИПОВ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ

Применение описанных  выше теорий позволило выработать три  подхода к формированию дивидендной  политики "консервативный", "умеренный" ("компромиссный") и "агрессивный". Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики (таблица 1).

Таблица 1 -  Основные типы дивидендной  политики акционерного общества

Тип дивидендной политики	Характеристика	Преимущества	Недостатки
Консервативный подход
Остаточная  политика дивидендных выплат	предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после  того, как за счет прибыли удовлетворена  потребность в формировании собственных  финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей организации.	обеспечение высоких  темпов развития организации, повышение  ее финансовой устойчивости	нестабильность размеров дивидендных выплат, полная непредсказуемость  формируемых их размеров в предстоящем  периоде и даже отказ от их выплат, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций.
Политика стабильного  размера дивидендных выплат	выплата неизменной их суммы  на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма  дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции)	надежность, которая создает  чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных  обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке.	слабая связь с финансовыми результатами деятельности организации, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой при были инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю.
Умеренный («компромиссный») подход
Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (экстра-дивиденд)	. Политика минимального  стабильного размера дивидендов  с надбавкой в отдельные периоды  (или политика "экстрадивиденда") по весьма распространенному  мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип	стабильная гарантированная  выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере при  высокой связи с финансовыми  результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной  хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности	при продолжительной  выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность  акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость
Агрессивный подход
Политика стабильного  уровня дивидендов	установление долгосрочного  нормативного коэффициента дивидендных  выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения  прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части)	простота ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли	нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой  прибыли. "сигнализирует" о высоком  уровне риска хозяйственной деятельности данной организации
Политика постоянного возрастания размера дивидендов	осуществляется под  девизом - "никогда не снижай годовой  дивиденд", предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных  выплат в расчете на одну акцию	обеспечение высокой  рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях	отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное подрастание  финансовой напряженности, если темп роста  коэффициента дивидендных выплат возрастает

• 4. СТРАТЕГИЯ И ПОРЯДОК НАЧИСЛЕНИЯ ДИВИДЕНДНЫХ ВЫПЛАТ

Признаком эффективной  дивидендной политики в современном  акционерном обществе является детальность  и гибкость установленного порядка  расчета размера дивидендов в  зависимости от финансового состояния  и стратегий развития общества.

Дивидендная политика разрабатывается  и реализуется в следующей  последовательности:

1) анализ дивидендной  политики в предшествующем периоде;

2) анализ исходных  факторов формирования дивидендной  политики;

3) учет всех факторов  формирования дивидендной политики;

4) выбор типа дивидендной  политики исходя из внутренних  и внешних условий функционирования  организации на данном этапе  ее жизненного цикла;

5) утверждение дивидендной  политики собственниками организации;

6) распределение прибыли  в соответствии с выбранной дивидендной политикой;

7) определение общего  уровня дивидендных выплат;

8) принятие решения  о размере выплат на одну  обыкновенную акцию;

9) анализ эффективности  дивидендной политики;

10) совершенствование  и последующие корректировки  дивидендной политики организации [9].

Источники дивидендных  выплат в РФ могут быть представлены следующими основными схемами:

• Чистая прибыль отчетного периода и нераспределенная прибыль прошлых лет;
• Прибыль и эмиссионный доход;
• Чистая прибыль отчетного периода.

Российское законодательство предусматривает в качестве базового варианта выплату дивидендов по третьей схеме – из чистой прибыли акционерного общества за текущий год [4].

Дивиденды могут выплачиваться  ежеквартально или раз в год. Решение о выплате дивидендов, размере и форме выплаты по акциям каждой категории принимается советом директоров АО и утверждается решением общего собрания.

Размер годовых дивидендов не может быть выше рекомендованных  советом директоров. Необходимо строго соблюдать следующую процедуру:

- определить дату объявления дивидендов;

- в течение 10 дней  согласовать, кто имеет право  на дивиденды;

- в течение следующих  четырех рабочих дней  определить  дату переписи;