Денежно-кредитная политика в современных условиях

Главной задачей денежно-кредитной политики на среднесрочную перспективу Центральный Банк Российской Федерации считает снижение инфляции при сохранении и возможном ускорении роста ВВП с одновременным созданием предпосылок для снижения безработицы и увеличения реальных доходов населения.

Цель денежно-кредитной политики, или целевой ориентир, представляет собой фиксированный количественный показатель, к достижению которого должна стремиться денежно-кредитная политика путем выбора значений инструментов политики или инструментальных переменных.

Цели денежно-кредитной политики могут быть явными и скрытыми. Явная цель денежно-кредитной политики — это экономические переменные, которые денежные власти публично объявляют как цели своей политики. Их характеризует конкретное количественное значение целевых ориентиров.

Раскрытие целей помогает рынку составить представление о том, чего ожидать от центрального банка, а также оценить результаты его деятельности. В большинстве стран цели центрального банка раскрываются в его годовом отчете, хроме того, власти дают пояснения в периодически выпускаемых отчетах, официальных публикациях и выступлениях руководства17.

Чтобы общественность лучше понимала цели центрального банка, некоторые из них делают заявления о своей деятельности (например, Центральный банк восточно-карибских государств, Валютное управление Гонконга, Центральный банк Свазиленда и Национальный резервный банк Тонга), которые получают освещение в годовом отчете банков.

Объявленная цель денежно-кредитной политики становится ее номинальным якорем. Под номинальным якорем денежно-кредитной политики понимается публично объявленная номинальная переменная, играющая роль цели политики центрального банка в среднесрочной перспективе, за которую он несет ответственность. Номинальный якорь денежно-кредитной политики является своеобразным ограничителем стоимости внутренних денег. Он выполняет две функции: способствует поддержанию ценовой стабильности,  поскольку благодаря ему закрепляются рыночные ожидания (прежде всего инфляционные ожидания); обеспечивает дисциплину денежно-кредитной политики, в результате чего исчезает так называемая «проблема временной несогласованности». Эта проблема возникает в связи с тем, что денежные власти склонны отдавать предпочтение краткосрочным задачам в экономике и игнорируют более важные долгосрочные цели.

Номинальный якорь может быть трех видов: денежный (роль якоря играет один из агрегатов денежного предложения), валютный (якорь — обменный курс национальной валюты) и инфляционный (якорь — целевой ориентир инфляции).

Страны с количественно заданным номинальным якорем имеют более низкую инфляцию и менее волатильный экономический рост, чем страны без заявленного якоря. В прошлом целевой ориентир инфляции и целевой валютный курс наибольшее влияние оказывали на темп прироста цен, а целевой денежный агрегат — на волатильность ВВП.  . Даже если власти провалили достижение цели, само ее наличие оказывает положительный эффект, поскольку оно стабилизирует ожидания экономических агентов и задает траекторию будущего движения экономики.

Для сохранения ценовой стабильности страны экспериментировали с тем или иным якорем денежно-кредитной политики, которым выступала промежуточная цель политики центрального банка. Номинальный якорь денежно-кредитной политики является промежуточной переменной перед достижением конечной цели центрального банка (рис.6).

 

 

 

 

 

	Конечная цель		Ценовая, валютная, финансовая  стабильность, сбалансированный экономический рост
Режим денежно-кредитной политики	Таргетирование денежного предложения		Таргетирование валютного курса		Таргетирование инфляции
		Таргетирование номинального валютного курса		Таргетирование регионального валютного курса
Промежуточная цель	Денежное предложение		Номинальный валютный курс		Региональный валютный курс		Прогноз инфляции, целевой ориентир инфляции
Операционная цель	Денежная база, компоненты денежной базы, денежный агрегат		Номинальный валютный курс, краткосрочная процентная ставка		Региональные темпы обеспечения валюты,  соотношение цен на внутреннем и внешнем рынке		Краткосрочные процентные ставки
Первичный абсорбер шоков	Номинальный валютный курс		Международные резервы		Международные резервы		Номинальный валютный курс
Вторичный абсорбер шоков	Краткосрочные процентные ставки		Денежное предложение		Краткосрочные процентные ставки		Международные резервы

 

Преследование цели денежно-кредитной политики носит название «таргетирование» (таргетинг или целеполагание), оно включает в себя три составляющие: публичное объявление цели, применение инструментария денежно-кредитной политики и ответственность за результаты. В зависимости от того, таргетирование какой номинальной переменной осуществляется, денежно-кредитная политика проводится в одном из возможных режимов. Центральный банк таргетирует либо валютный курс, либо инфляцию, либо денежный агрегат. Критерии определения целевых показателен денежно-кредитной политики приведены на рис. 7.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис. 7. Определение целей денежно-кредитной политики

По большей части центральный банк должен руководствоваться двумя соображениями при выборе промежуточной цели. Во-первых, она должна обеспечивать адекватное управление со стороны центрального банка через применение денежно-кредитных инструментов, которые есть в его распоряжении. Во-вторых промежуточная цель должна иметь стойкую и прогнозируемую связь с конечной целью политики.

Политика центрального банка определяется ограничениями, накладываемыми традицией, институтами и возможностями влияния на макроэкономические переменные. Режимы денежно-кредитной политики можно разбить, исходя из двух классификационных признаков: характер номинального якоря (публично объявленная номинальная переменная, играющая роль промежуточной цели политики) и его ясность (степень транспарентности цели и ответственности по обязательствам денежных властей). Исходя из классификационных признаков, выделяются следующие классы режимов18:

• отсутствие денежно-кредитной автономии (невозможность эмиссии независимой валюты);
• фиксация валютного курса (различные варианты фиксации, включая валютные коридоры и «ползущую» привязку);
• полнофункциональное таргетирование инфляции (четкое институциональное обязательство по достижению ориентира инфляции);
• неявный якорь ценовой стабильности (относительно неясное обязательство по поддержанию стабильных цен);
• облегченное таргетирование инфляции (помимо инфляции, целями политики выступают валютный курс, денежные агрегаты и др.);
• слабый номинальный якорь (экономика находится в условиях «свободного падения», инфляция превышает 40 %, что не позволяет определить якорь);
• денежный якорь (номинальным якорем служит денежный агрегат).

Немаловажное место в иерархии целей денежно-кредитной политики занимают операционные (тактические) цели. Управление ими — это первый шаг в трансмиссионной цепочке, описывающей, как центральный банк влияет на экономику. Обладая монопольным правом на денежную эмиссию, центральный банк может регулировать либо цену, либо количество денег. В первом случае он управляет краткосрочными процентными ставками, а во втором — денежной базой либо ее компонентами, такими как внутренний крепит, банковские резервы, чистые иностранные активы. Операционные цели имеют две характеристики: период достижения цели (горизонт таргетирования) и количественное значение цели. В последнем случае цель может иметь три формы: диапазон, наклонный коридор и целевой уровень.

 И дополнение к количественному  значению цели центральный банк  может оговаривать другие характеристики  целевого ориентира: укладывается  ли его достижение в рамки  одного или более чем одного  года, какой применяется метод  расчета целевого ориентира, на  основе каких моделей был установлен  целевой ориентир и существует  ли какая-либо эластичность (возможность  отказа от достижения цели) на  случай экономических потрясений.

 

 

 

 ГЛАВА 2. ПОТЕНЦИАЛ ТАРГЕТИРОВАНИЯ ИНФЛЯЦИИ В РОССИИ

2.1 Макроэкономический  анализ детерминант инфляции

 

Все большее количество центральных банков рассматривает инфляционное таргетирование как режим своей денежно-кредитной политики. В начале 2013 г. 27 центральных банков считались осуществляющими полномасштабное инфляционное таргетирование и несколько других центральных банков находились в процессе его введения. В настоящем Руководстве рассмотрены существенные особенности режимов инфляционного таргетирования, существующих во всех 27 центральных банках, таргетирующих инфляцию. Руководство было опубликовано в 2009 г. и в начале каждого года оно подвергается корректировке с учетом изменений, произошедших в системах разных стран за предыдущие двенадцать месяцев.

В 2012 г. произошло немного изменений в официальных режимах инфляционного таргетирования различных центральных банков. Однако центральные банки продолжали проводить нетрадиционную денежно-кредитную политику и применять новые инструменты. При этом большое внимание уделялось новым обязанностям центральных банков по поддержанию финансовой стабильности19. В среднесрочной перспективе денежно-кредитной политике Банка России предстоит претерпеть существенные изменения. В предстоящие три года основной задачей денежно-кредитной политики признано последовательное  снижение инфляции до 5-6,8 % в 2012 г. при поддержании стабильности в финансовом секторе. Руководство Банка России и Правительство РФ приняли решение за период 2011-2012 гг. завершить необходимые приготовления для перехода к режиму таргетирования инфляции. Новый режим предполагает условный приоритет цели по снижению инфляции. Пока же денежно-кредитная политика Банка России сохранит характерные черты последних лет: управляемое плавание валютного курса рубля, денежная программа для контроля за соответствием денежно-кредитных показателей целевому уровню инфляции, бивалютная корзина в качестве операционного ориентира.

В практическом плане перед Банком России стоит три вопроса:

• в какой мере он способен управлять инфляцией?
• какие инструменты денежно-кредитной политики могут оказывать влияние на инфляцию?
• в какие сроки переход на таргетирование инфляции может состояться?

Для ответа на первый вопрос следует проанализировать причины (детерминанты) инфляции в российской экономике, чтобы понять, насколько рост цен поддается управлению центральным банком и на какие компоненты инфляции он может оказывать влияние.

По данным сайта Центрально Банка РФ в первом полугодии 2013 года объем ВВП увеличился на 4,5%. Экономический рост преимущественно был обусловлен повышением внутреннего спроса. В январе-сентябре темп прироста ВВП, по оценкам, составил около 4%. Расходы населения на покупку товаров и оплату услуг в январе-сентябре 2013 года выросли, по оценке, на 6,8%. Объем инвестиций в основной капитал превысил уровень соответствующего периода предыдущего года на 7,2% (в январе-сентябре 2012 года – на 5,0%). В условиях роста экономики численность занятого населения увеличивалась. Уровень безработицы в сентябре 2013 года составил 5,2% экономически активного населения (6,0% годом ранее).

Рис. 8. Инфляция на потребительском рынке и базовая инфляция (в % к соответствующему месяцу предыдущего года)

 

На фоне высоких мировых цен на энергетические товары повышались доходы бюджета, при этом улучшалась равномерность расходования бюджетных средств в течение финансового года. В результате профицит федерального бюджета в январе-сентябре 2013 года составил 1,4% ВВП (в январе- сентябре 2012 года - 2,9% ВВП).  В январе-мае 2013 года продолжалось замедление инфляции, начавшееся в середине 2012 года (из расчета месяц к соответствующему месяцу предыдущего года). В июне она начала расти и в сентябре превысила верхнюю границу целевого ориентира на 2013 год (5-6%).

По оценке, выпуск товаров и услуг находился вблизи потенциального уровня. Рост цен на непродовольственные товары без учета бензина, в наименьшей степени подверженный влиянию волатильных и административных факторов, замедлился; по оценке, темпы их прироста снизились с 5,9% в январе 2013 года до 5,4% в сентябре (из расчета месяц к соответствующему месяцу предыдущего года).

Потребительские цены.

Согласно информации Федеральной службы государственной статистики, за январь-июнь 2013 г. потребительские цены повысились на 3,2% (за январь-июнь 2012 г. – на 5,0%). Базовая инфляция составила 2,3%, что на 1,5 процентного пункта ниже, чем в первом полугодии 2012 года. По оценке, удорожанием товаров и услуг, учитываемых при ее расчете, было обусловлено 1,9 процентного пункта, или 58,1% уровня инфляции (в январе-июне 2012 г. – 3,0 процентного пункта и 59,8%).