Анализ структуры капитала предприятия

Следующий аспект, который должен быть учтен при  анализе, связан с доступностью и  свободой выбора источника в настоящее  время и в будущем. Дело в том, что принятие конкретного решения  по финансированию в настоящее время  может ограничить возможности привлечения средств в дальнейшем. Например, привлечение кредитных ресурсов на долгосрочной основе и связанные с этим залоговые обязательства могут затруднить доступ к аналогичному источнику в будущем (до погашения существующего обязательства).

Коэффициенты, характеризующие  структуру капитала, рассматриваются  обычно в качестве характеристик  риска предприятия. Чем больше доля долга, тем выше потребность в  денежных средствах, необходимых для  его обслуживания. В случае возможного ухудшения финансовой ситуации у такого предприятия выше риск неплатежеспособности.

Исходя из этого, приведенные коэффициенты могут  рассматриваться как инструменты  поиска "проблемных моментов" на предприятии. Чем меньше доля долга, тем меньше необходимость в углубленном анализе риска структуры капитала. Высокая доля долга делает необходимым обязательное рассмотрение основных вопросов, связанных с анализом: структуры собственного капитала, состава и структуры заемного капитала (с учетом того, что данные баланса могут представлять собой лишь часть обязательств предприятия); способности предприятия генерировать денежные средства, необходимые для покрытия существующих обязательств; доходности деятельности и т. д.

Рассмотрение  названных факторов лишь в их совокупности позволяет сделать обоснованные выводы относительно рациональности структуры капитала предприятия.

Возвратимся к  предприятию из нашего примера. Мы видим, что соотношение его собственных  и заемных средств составило  в начале года 2,0 (7 231 000 : 3 611 600) и в  конце года 1,49 (8 737 000 : : 5 877 100), что на первый взгляд говорит о достаточно высокой финансовой устойчивости предприятия и небольшом риске для его кредиторов. Однако, как мы убедились ранее, истинное финансовое положение предприятия далеко не так стабильно, как это представляется по проведенным общим расчетам. Действительно, собственный капитал в общем объеме пассивов имеет наибольший удельный вес. Но, как показал анализ состояния имущества предприятия (см. параграф 1.2), значительные средства вложены в труднореализуемые активы (залежалые запасы материалов, не пользующуюся спросом готовую продукцию, сомнительную дебиторскую задолженность), что создает реальную угрозу платежеспособности предприятия. Таким образом, мы еще раз убедились, что бухгалтер, анализирующий финансовое положение предприятия, должен строить свои выводы в первую очередь на данных аналитического учета, раскрывающих направления вложения средств.

Далее переходим  к анализу изменений в составе  собственного и заемного капитала. Анализ собственного капитала целесообразно начинать с оценки его структуры и состава по данным баланса и расшифровок к нему. Из них, в частности, следует, что собственный капитал предприятия в своей основной массе представлен уставным и добавочным капиталом, удельный вес которых составил в начале года 13,8 и 53,5 %, а в конце года 11,4 и 44,3 %. Вторым по удельному весу элементом собственного капитала предприятия является фонд накопления, доля которого в течение анализируемого периода возросла с 27,7 до 32,0 %. Доля резервного капитала не превышала в течение года 3,5 % в начале периода и 2,9 % — в конце.

Новым элементом  в структуре собственного капитала стала статья "Нераспределенная прибыль отчетного года", на долю которой приходится 7,6 % его величины в конце анализируемого периода.

Значит, в структуре  собственного капитала предприятия  произошли изменения, связанные  с увеличением доли резервов. Так, если в начале года удельный вес  данной группы соответствовал 31,1 %, то к концу года ее доля в собственном  капитале возросла до 42,5 % [(250 000 + 2 800 000 + 665 000) : 8 737 000 • 100], составив более х/ъ собственного капитала. С точки зрения влияния этого изменения на имущественную массу предприятия можно сказать, что за счет увеличения суммы доходов (нераспределенная прибыль плюс резервы из чистой прибыли) активы предприятия возросли на 1 465 000 тыс. руб. (800 000 + 665 000).

Теперь переходим  к изучению каждого элемента капитала, имея в виду их различную роль в  функционировании предприятия.

При анализе  уставного капитала прежде всего оценивают полноту его формирования, выясняя при необходимости, кто из учредителей не выполнил (частично выполнил) своих обязательств по вкладу в уставный капитал. Не внесенные в уставный капитал активы на момент составления бухгалтерского баланса в синтетическом учете отражаются на счете 75 "Расчеты с учредителями" как дебетовое сальдо. Следовательно, информация о величине задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал будет отражена в активе баланса по одноименной статье.

Для анализа  структуры пассивов важно иметь  в виду, что суммы, отраженные по статье "задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал", свидетельствуют о завышении  реальной величины собственного капитала (и, следовательно, имущества предприятия). Поэтому для обоснованной оценки соотношения собственных и заемных средств, а также доли собственного капитала в совокупных пассивах необходимо исключать суммы, отраженные по указанной статье (см. описанный ранее способ определения размера чистых активов).

При анализе  уставного капитала необходимо знать  его состав, наличие изъятого капитала в составе уставного капитала, причины и цели его возникновения, присутствие в составе активов  собственных акций, выкупленных  у акционеров, а также цели выкупа.

На наличие  изъятого капитала в составе уставного  капитала Указывает статья "собственные  акции, выкупленные у акционеров".

Согласно Закону от акционерных обществах существуют следующие основные способы выкупа собственных акций.

Целевой выкуп акций для их последующего погашения. Если в уставе АО предусмотрена такая возможность, общее собрание может принять решение об уменьшении уставного капитала путем приобретения акций с целью их погашения.

Выкуп акций по требованию акционеров. Это право у акционеров возникает в некоторых случаях, например, если поставлен вопрос о реорганизации общества.

Нецелевое приобретение акций. Такое решение может приниматься советом директоров. Приобретенные таким образом акции могут быть: проданы новым владельцам; направлены в фонд акционирования АО, если его создание предусмотрено уставом. Данный фонд создается за счет чистой прибыли.

Закон об акционерных  обществах устанавливает ограничение: единовременно не может быть выкуплено 10 % размещенных акций. Приобретенные акции должны быть размещены в течение одного года, иначе они подлежат погашению.

Каково влияние  рассмотренных способов выкупа акций  на уставный капитал?

В первом случае уменьшение величины уставного капитала очевидно. Во втором случае уменьшение уставного капитала, скорее всего, вероятно (если только общество не проведет выкупа акций с одновременным увеличением номинальной стоимости оставшихся размещенных акций). В третьем случае уменьшение уставного капитала неочевидно, поскольку все зависит от конкретных целей их выкупа.

Таким образом, знание причин выкупа собственных акций  позволяет в определенной степени  оценить ожидаемые изменения  в собственном капитале, а, следовательно, и в структуре совокупных пассивов.

Следует убедиться  в стабильности величины уставного капитала в течение отчетного периода и ее соответствии данным, зафиксированным в учредительных документах. Согласно действующему законодательству все изменения, связанные с величиной уставного капитала (и, следовательно, записи по счету 85 "Уставный капитал"), могут производиться лишь после соответствующей корректировки учредительных документов и их перерегистрации.

Законом об акционерных  обществах предусмотрены возможности  изменения величины уставного капитана в результате следующих процедур:  
 
1) увеличение или уменьшение номинальной стоимости акций;  
2) размещение или сокращение дополнительных акций.

Уменьшение уставного  капитала возможно также за счет выкупа акций у акционеров.

Независимо от способов и условий уменьшения уставного  капитала, АО обязано предупредить об этом кредиторов (за 30 дней), а те могут потребовать досрочного выполнения обязательств и (или) предъявить дополнительные санкции к такому предприятию. Таким образом, учет факта возможного уменьшения по той или иной причине уставного капитала является одним из условий адекватной оценки структуры капитала.

По Закону об акционерных обществах есть ситуации, когда АО имеет право уменьшить  уставный капитал, а есть случаи, когда  оно обязано сделать это. Так, АО может осуществить уменьшение номинальной стоимости размешенных акций (как по всем акциям, так и по отдельным их видам).

Приобретение  части размещенных акций общества в целях сокращения их общего количества допускается только в том случае, если это предусмотрено уставом.

Общее собрание не имеет права принимать такого решения, если номинальная стоимость акций, оставшихся в обращении, станет ниже минимального уровня уставного капитала или если доля привилегированных акций превысит 25 %.

Остальные случаи уменьшения уставного капитала связаны, как правило, не с правом, а с обязанностью общества принимать решение об этом.

Общество обязано  принимать решения об уменьшении уставного капитала при погашении  акций:  
 
поступивших в его распоряжение в случае неисполнения покупателями обязательств по их приобретению и не реализованных в течение года с момента их поступления в распоряжение общества;  
выкупленных обществом и не реализованных в течение года.

Кроме этого, такая  обязанность возникает в случае, если стоимость чистых активов общества окажется ниже, чем величина уставного капитала.

Наличие данной информации у аналитика позволяет  ему уточнить ожидаемую величину уставного капитала, а следовательно, и сделать более обоснованные выводы относительно структуры пассивов с учетом того, что зарегистрированная величина уставного капитала может быть при определенных условиях уменьшена на величину неоплаченных или нереализованных акций.

Очевидно, что  анализ уставного капитала имеет  свою специфику, зависящую от организационно-правовой формы предприятия. Так, для предприятий, действующих как акционерные общества, целесообразно оценить структуру уставного капитала с точки зрения прав, привилегий и ограничений, касающихся распределения капитала и выплаты дивидендов. Для этого привлекаются аналитические данные к счету 85 "Уставный капитал". Поскольку держатели привилегированных акций имеют первоочередное право на получение дивидендов в сравнении с владельцами простых акций, финансовый интерес последних в результатах деятельности предприятия непосредственно связан с соотношением капитала, сформированного за счет реализации простых акций, и капитала с так называемым преимущественным правом, к которому относятся привилегированные акции и долгосрочный заемный капитал.

Если в составе  пассивов предприятия есть долгосрочные заемные средства, числитель формулы будет включать сумму капитала, сформированного за счет выпуска привилегированных акций, и долгосрочного заемного капитала. Предприятие, у которого значение этого показателя больше 50 %, считается сильно зависимым от инвесторов с преимущественным правом на получение дохода. Такое предприятие может оказаться непривлекательным с финансовой точки зрения для держателей простых акций, поскольку в случае падения его прибыльности их доходы будут сокращаться еще более быстрыми темпами (плата за капитал с преимущественным правом обычно фиксирована).

Для большинства  российских предприятий значение данного  коэффициента составляет менее 50 %, что  связано с ограничительными условиями  привлечения капитала с преимущественным правом. Так, Гражданским кодексом Российской Федерации установлено, что в общем объеме уставного капитала акционерного общества доля привилегированных акций не должна превышать 25 %. Выпуск акционерным обществом облигаций ограничен размером средств, имеющихся в его распоряжении для погашения этих облигаций. Так, акционерные общества имеют право выпустить облигации на сумму, не превышающую размера уставного капитала. Акционерное общество может получить у третьих лиц обеспечение для выпуска облигаций на сумму этого обеспечения. Предоставляемое третьими лицами обеспечение для выпуска облигаций может быть гарантировано другим обществом или государством, допускается обеспечение выпуска залогом имущества и т. д.

Если обеспечения  со стороны третьих лиц нет, то облигации могут быть выпущены акционерным обществом, которое устойчиво проработало не менее двух лет с момента образования (должно быть подтверждено двумя годовыми балансами).