Анализ цены капитала

Компромиссный подход. Оптимальная структура капитала по компромиссной модели определяется соотношением выгод от налогового щита (возможности включения платы за заемный капитал в себестоимость) и убытков от возможного банкротства.

Введение в рассмотрение затрат по организации дополнительного привлечения заемного капитала и издержек возможного банкротства при большом финансовом рычаге меняет поведение кривых стоимости капитала при увеличении заемного финансирования. С ростом финансового рычага стоимость заемного и акционерного капитала растет.

Современные теории структуры капитала формируют достаточно обширный методический инструментарий оптимизации этого показателя на каждом конкретном предприятии.

Основными критериями такой оптимизации выступают:

• приемлемый уровень доходности и риска в деятельности предприятия;

• минимизация средневзвешенной стоимости капитала предприятия;

• максимизация рыночной стоимости предприятия .

Приоритет конкретных критериев оптимизации структуры капитала предприятие определяет самостоятельно. Исходя из этого, можно сделать вывод: не существует единой оптимальной структуры капитала не только для разных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития.

Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе управления его формированием при создании предприятия. Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуществляется по следующим этапам :

1.Анализ капитала предприятия.

2.Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры  капитала.

3.Оптимизация структуры  капитала по критерию максимизации  уровня финансовой рентабельности.

4.Оптимизация структуры  капитала по критерию минимизации  его стоимости.

5.Оптимизация структуры  капитала по критерию минимизации  уровня финансовых рисков.

6.Формирование показателя  целевой структуры капитала.

 

2 Анализ цены  и структуры капитала предприятия (на примере ОАО «Агрофирма  Октябрьская»)

 

2.1 Структура и  характеристика источников финансирования  деятельности ОАО «Агрофирма  Октябрьская»

 

Для определения эффективности использования капитала предприятия рассчитаем показатели рентабельности собственного капитала и рентабельность активов. Для этого используем данные таблицы 2.1

Таблица 2.1.

Показатели :	2004	2005
Выручка	916077	1216503
Активы	829104	1135872,5
Собственный капитал	824168	1087891,5
Прибыль до налогообложения и до выплаты процентов	222066	363171
Прибыль до налогообложения	219252	363171

 

В 2004 году рентабельность активов составила:

RA =  *100% = 26,78% ;

рентабельность собственного капитала:

RСК =  *100% = 26,6%;

В 2005 году рентабельность активов увеличилась до 31,2% , а рентабельность собственного капитала – до 33,4%.

Для факторного анализа изменения рентабельности собственного капитала воспользуемся моделью Дюпона и методом цепных подстановок.

Согласно модели Дюпона

RСК = Рнпрод   РО   Кфз; (2.1)

 

Где Рнпрод =   - рентабельность продаж (ПН – прибыль до налогообложения, V – объем продаж) или коммерческая маржа; РО =   - оборачиваемость актива ( А – актив); Кфз =   – коэффициент финансовой зависимости (мультипликатор собственного капитала ).

Таблица 2.2.

Факторный анализ рентабельности собственного капитала

№	Рнпрод	РО	Кфз	RСК	влияние
0	0,239338	1,1049	1,006	0,26603	-
1	0,298537	1,1049	1,006	0,33183	+0,0658
2	0,298537	1,071	1,006	0,32165	- 0,01018
3	0,298537	1,071	1,0441	0,33383	+0,0122
Совокупное влияние					+0,06782

 

С 2004 по 2005 год рентабельность собственного капитала возросла на 6,78%. Основной прирост рентабельности (+6,58%) обусловлен увеличением коммерческой маржи на 24,7%. Замедление оборачиваемости активов привело к снижению рентабельности собственного капитала на 1,02%.

Оценим влияние структуры капитала на финансовую устойчивость предприятия. Коэффициент автономии – 0,953 (2004) и 0,96 (2005) свидетельствует о высокой степени финансовой независимости. Показатель покрытия расходов по обслуживанию заемного капитала в 2004 году составил 73,33. Это говорит о том, что валовой доход ОАО «Агрофирма Октябрьская» в 73,33 раза превосходит сумму годовых процентов по кредитам и займам. Коэффициент общей степени платежеспособности - 0,049 (2004) и 0,042 (2005) свидетельствует о том, что предприятие может в достаточно короткие сроки расплатиться со своими кредиторами. Можно сделать вывод о финансовой устойчивости предприятия в долгосрочной перспективе.

Уставный капитал уменьшился на 9169тыс. руб. за счет уменьшения количества акций.

Основным источником собственного капитала является нераспределенная прибыль (59,1% в 2004 и 70,3% в 2005). Это связано с незначительным уровнем показателя дивидендного выхода (0,0038 в 2004 и 0,0025 в 2005 году), характеризующим часть чистой прибыли, расходуемой на выплату дивидендов:

DB =  , (2.2)

 

Значительный рост активов (на 36,7%) и выручки (на32,8%) предприятия свидетельствует о том, что предприятие находится в стадии роста и требует реинвестирования значительной части прибыли.

Очень незначительные дивидендные выплаты могут быть так же обусловлены нежеланием акционеров подвергать свой доход двойному налогообложению. Почти полное реинвестирование прибыли характерно для предприятий, на которых контрольный пакет акций принадлежит одному крупному собственнику. В таких случаях доходами акционеров являются не дивиденды, а капитализированная доходность. Инвестор при принятии решений о покупке той или иной компании должен определить, что более важно – возможность получения регулярных и относительно больших дивидендов, либо получение меньших дивидендов с возможностью получения большего единовременного дохода от продажи акций. Не стоит так же забывать, что акция часто является инструментом контроля над предприятием, а не средством получения прибыли. Цена нераспределенной прибыли равна рентабельности, которую смогли бы получить собственники предприятия при вложении ими дивиденда в альтернативный проект со сравнимыми характеристиками. При подоходном налоге 6% , ценах услуг биржевых посредников 3%, цена нераспределенной прибыли будет равна :

2004) Цнп = 26,6% * (1 – 0,06) * (1 – 0,03) = 22,45%

2005) Цнп = 33,4% * (1 – 0,06) * (1 – 0,03) = 28,19%

Цену собственного капитала без нераспределенной прибыли можно определить как отношение выплачиваемых дивидендов к оплаченному акционерами капиталу.

В 2004 году цена акционерного капитала составила 0,25117% , в 2005 – 0,276% .

При средней процентной ставке по займам и кредитам 17% их стоимость для предприятия составила 12,92%.

Рассчитаем влияние на WACC кредиторской и дебиторской задолженности. Период оборота дебиторской задолженности составил 20,24 дней (0,056213 года) в 2004 и 29,5 дней (0,082 года) в 2005. Период оборота кредиторской задолженности составил 9,06 дней (0,025 года) в 2004 и 8,57 дня (0,0238 года) в 2005. Тогда сумма чистой кредиторской задолженности будет равна:

0,025*23045 – 0,056213*51496 = - 2318,62

0,0238*28941 – 0,082*99748 = - 7490,54

Отрицательное значение чистой кредиторской задолженности говорит о том, что предприятие фактически кредитует своих дебиторов, поэтому WACC необходимо увеличить на величину, равную произведению доли этой отрицательной разницы (т.е. определенной величины дебиторской задолженности) на ее стоимость. Стоимость дебиторской задолженности равна рентабельности продаж: 22,5% (2004) и 30,1% (2005).

Рассчитаем WACC за 2004 год.

Как видно из таблицы 2.3 большая часть издержек по привлечению капитала являются альтернативными издержками, то есть издержками упущенных возможностей.

 

Таблица 2.3

Расчет WACC за 2004 год

 

Источник капитала	Тыс. руб.	Уд .вес	Цена(%)	(%)
Акционерный капитал	330288	0,36	0,25	0,09
Нераспределенная прибыль	566846	0,61	22,45	13,69
Кредиты и займы	17382	0,02	12,92	0,26
Дебиторская и кредиторская задолженность	2319	0,001	22,5	0,23
Итого :	916835	1		14,28

 

Рис. 2.1. Сравнение удельного веса источников капитала в общей сумме и их удельного веса в WACC за 2004 год

Основные источники финансирования – внутренние (97%)

Рассчитаем WACC за 2005 год (таб.2.4)

Уменьшение уставного капитала в следствие уменьшения количества акций привело к росту базовой прибыли на акцию на 3%.

Рис. 2.2. Сравнение удельного веса источников капитала в общей сумме и их удельного веса в WACC за 2005 год

Таблица 2.4. - Расчет WACC за 2005 год

 

Источник капитала	Тыс. руб.	Уд .вес	Цена(%)	(%)
Акционерный капитал	319856	0,25	0,28	0,07
Нераспределенная прибыль	922707	0,73	28,19	20,58
Кредиты и займы	15952	0,012	12,92	0,16
Дебиторская и кредиторская задолженность	7491	0,008	30,1	0,24
Итого :	916835	1		21,05

Резкое увеличение нераспределенной прибыли связано с низкими дивидендными выплатами. Негативным моментом в деятельности предприятия можно назвать увеличение периода оборота дебиторской задолженности, что приводит к дополнительной потребности в источниках финансирования. В то же время наблюдается значительный рост (190%) краткосрочных финансовых вложений, что говорит о наличии свободных денежных средств.

 

2.2 Прогноз структуры  и цены источников финансирования  деятельности ОАО «Агрофирма  Октябрьская»

 

Существующая структура финансирования деятельности ОАО «Агрофирма Октябрьская» во многом обусловлена отраслевыми особенностями, а так же тем, что предприятие находится в стадии роста т.е. требует постоянного увеличения капитала. Прогноз на 2006 год зависит от того, будет ли предприятие в дальнейшем наращивать активы или остановится на уровне 2005 года. Это во многом зависит от спроса на продукцию, конкурентов и других, сложно прогнозируемых факторов. Поэтому рассмотрим только два варианта: