style="text-align:justify;text-indent:35pt;line-height:18pt">В зависимости от состояния  рынка цена купонной облигации может  быть выше или ниже номинала. Однако к моменту ее погашения она  обязательно должна равняться номиналу, так как бумага погашается по номиналу. Цену облигации можно разделить  на две части: чистую цену и сумму  накопленного купона.

Такое деление целесообразно  провести, чтобы лучше представить  динамику курсовой стоимости облигации. В ходе купонного периода она  равна сумме чистой цены и накопленной  на момент сделки суммы купона. На дату выплаты купона она падает на размер купона.

В практической деятельности довольно часто, например, при определении  эмитентом параметров выпускаемого облигационного займа, выборе инвестором при покупке той или иной облигации  и формировании профессиональными  участниками рынка оптимальных  инвестиционных портфелей возникает  потребность в определении финансовой эффективности облигационного займа. Последнее сводится к определению  доходности облигаций.

В общем виде доходность является относительным показателем  и представляет собой доход, приходящийся на единицу затрат. Различают текущую  доходность и полную, или конечную, доходность облигаций.

Показатель текущей доходности характеризует годовые (текущие) поступления  по облигации относительно сделанных  затрат на ее покупку. Текущая доходность облигации рассчитывается по формуле

x100,

где Стек — текущая доходность облигации, %;

Д — сумма выплачиваемых в год  процентов, руб.;

КР — курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.

Текущая доходность облигации является простейшей характеристикой облигации. Пользуясь только этим показателем, нельзя выбрать наиболее эффективную  для инвестирования средств облигацию, так как в текущей доходности не нашел отражения еще один источник дохода — изменение стоимости облигации за период владения ею. Поэтому по облигациям с нулевым купоном текущая доходность равна нулю, хотя доход в форме дисконта они приносят.

Оба источника дохода отражаются в  показателе конечной или полной доходности которая характеризует полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат на покупку этой облигации. Показатель конечной (полной) доходности определяется по формуле:

Дп=(П0+Дд/Л x Цр) х 100%,

где Дп – полная доходность облигаций, %;

П0 –     совокупный процентный доход, руб;

Дд -       величина дисконта по облигации, руб;

Цр — курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена;

Л — число лет, в течение которых инвестор владел облигацией.

Определение курсовой стоимости ценных бумаг основано на принципе дисконтирования. Инвестор приобретает ценную бумагу, чтобы получать доходы, которые она  приносит. Поэтому для ответа на вопрос, сколько сегодня должна стоить та или иная ценная бумага, необходимо определить дисконтированную стоимость  всех доходов, которые она принесет.

Технику определения курсовой стоимости  можно представить в три действия:

1. Определяем поток доходов,  который ожидается по ценной  бумаге.

2. Находим дисконтированную  стоимость величины каждого платежа  по бумаге.

3. Суммируем дисконтированные  стоимости. Данная сумма и представляет  собой курсовую стоимость ценной  бумаги.

Наиболее важным моментом при расчете цены облигации является определение ставки дисконтирования. Она должна соответствовать уровню риска инвестиций. Ставку дисконтирования  можно представить следующим  образом: ставка без риска может учитывать инфляцию. Приобретая бумагу, инвестор сталкивается с риском ликвидности, который связан с тем. насколько быстро и по какой цене можно продать бумагу. Поэтому данная величина должна найти отражение в ставке дисконтирования.

Дисконтирование осуществляется по формуле:

Ц_д=,

где Ц_д — цена продажи облигации с дисконтом, руб.;

Н — номинальная цена облигации, руб.;

Т — число лет, по истечении  которых облигация будет погашена;

С — норма ссудного процента (или ставка рефинансирования), %;

Определение курсовой стоимости  облигаций позволяет инвестору  рассчитать приемлемый для него уровень  цены бумаги. В то же время это  не означает, что облигации на рынке  обязательно будут продаваться  по найденной цене. Кроме того, на цену будут также влиять силы спроса и предложения. Если спрос превышает  предложение, то это создаст потенциал  к повышению цены, если предложение  больше спроса, то к понижению.

Как правило, облигации выпускаются  с высокой номинальной ценой. Они ориентированы на богатых инвесторов, как индивидуальных, так и институциональных. Этим они отличаются от акций, номинальную стоимость которых эмитент устанавливает в расчете на приобретение их самыми широкими слоями инвесторов. Следует при этом отметить, что если для акций номинальная стоимость — величина довольно условная, акции и продаются, и покупаются преимущественно по цене, не привязанной к номиналу (акции, как известно, могут выпускаться и без указания номинала), то для облигаций номинальная стоимость является очень важным параметром, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Именно по изначально зафиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окончании срока их обращения.

Как уже отмечалось ранее, облигации являются привлекательным  для покупателей объектом инвестирования, а значит, товаром, предметом перепродажи. С момента их эмиссии и до погашения они продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии (эмиссионная цена) может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого облигационного займа. Этими элементами являются:

- перспектива получить при погашении номинальную стоимость облигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость);

- право на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, приносимый облигацией, тем ниже ее рыночная стоимость).

Рыночная цена облигаций  зависит и от ряда других условий, важнейшим из которых является надежность (степень риска) вложений.

Поскольку номиналы у разных облигаций могут существенно  различаться между собой, то часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем является курс.

Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:

К₀ = Цр / N ^x100^%

где К₀ — курс облигации, %;

Цр— рыночная цена облигации, руб.;

N — номинальная цена облигации, руб.

Например, если облигация  с номиналом 100 руб. продается за 150 руб., то ее курс 150.

В зарубежной практике, помимо номинальной и рыночной, употребляется еще одна стоимостная характеристика облигаций — их выкупная цена, по которой эмитент по истечении срока займа погашает облигации. Выкупная цена может совпадать с номинальной, а может быть выше или, наоборот, ниже ее. Российское законодательство исключает существование выкупной цены, так как Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 с последующими изменениями и дополнениями закрепляет право держателя на получение от эмитента ее номинальной стоимости. Это означает, что облигации могут погашаться (выкупаться) только по номинальной стоимости.

II. Оценка и тенденции развития рынка государственных облигаций РФ

 

Рынок  облигаций является достойной  альтернативой рынку банковских депозитов для юридических лиц  и сберегательных вкладов для  физических лиц, во многом превосходя последние как по параметрам доходности, так и по показателям надежности и ликвидности вложений.

Облигации являются одним  из наиболее динамично развивающихся  секторов рынка ценных бумаг. Из-за возможности диверсифицировать  круг кредиторов, эмитент получает возможность привлечь заимствования  за меньшую плату, чем в банке. В этом смысле облигации являются альтернативой банковскому кредиту, хотя роль банков в выпуске и в  инвестировании на рынке облигаций  остается доминирующей (банки выполняют роль андеррайтеров, в некоторых случаях они берут обязательства выкупить весь объем эмиссии; банки также являются основными инвесторами на рынке облигаций).

Рынок является достаточно "молодым" и динамичным, но сравнительно небольшим.

Своим появлением на рынке  корпоративные облигации российских эмитентов во многом обязаны финансовому  кризису 1998 г. Крах системы государственных  заимствований на внутреннем рынке, серьезные потрясения в банковском секторе и последовавшее за этим резкое сокращение финансовых инструментов явились мощным стимулом для развития новых для российского рынка долговых обязательств. Таким образом, появление на финансовом рынке крупнейших российских корпораций выглядело абсолютно естественным и логичным.

В настоящее время рынок  облигаций в России дает инвесторам определенную возможность выбора. В  то же время круг облигации и особенно вторичный рынок остаются крайне узкими.

Компания, которой впервые  предложено осуществить выпуск ценных бумаг, должна четко осознавать, что  размещение ценных бумаг - достаточно длительный и сложный процесс, состоящий  из большого количества взаимосвязанных  событий, мероприятий и ограничений. Успех предстоящей эмиссии ценных бумаг во многом зависит от того, как она подготовлена. Осуществление  эмиссии должно основываться на четком понимании целей и детальной  проработке финансируемых с ее помощью  проектов.