Денежно-кредитная политика: понятие и содержание

     В рамках второго варианта в 2009 году предусматривается развитие российской экономики в условиях снижения на мировом рынке цены на нефть сорта «Юралс» до 90 долларов США за баррель. В этих условиях положительное сальдо счета текущих операций платежного баланса может сократиться более чем в 2 раза. Прирост валютных резервов замедлится. По этому варианту в 2009 году реальные располагаемые денежные доходы населения могут увеличиться на 9,9%. Прирост инвестиций в основной капитал ожидается на уровне 14%. Объем ВВП в этом случае может возрасти на 6,4%. В качестве третьего варианта рассматривается прогноз, положенный в основу проекта федерального бюджета. Предполагается, что в 2009 году цена на российскую нефть снизится до 95 долларов США за баррель. Экспорт товаров и услуг по этому варианту будет близок к показателю 2008 года, а импорт увеличится значительно. Профицит счета текущих операций платежного баланса будет больше, чем во втором варианте. Прирост валютных резервов замедлится, но в меньшей степени, чем во втором варианте. По этому варианту предполагается реализация мероприятий по переходу на инновационную модель развития, что будет способствовать сохранению высокой инвестиционной активности – в 2009 году темп прироста инвестиций в основной капитал может составить 14,5%. Реальные располагаемые денежные доходы населения могут возрасти примерно на 10,5%. Темпы экономического роста в этих условиях ожидаются на уровне 6,7%.

     Согласно  четвертому варианту прогноза предполагается, что цена на российскую нефть в 2009 году составит 115 долларов США за баррель. В этом случае положительное сальдо счета текущих операций и прирост валютных резервов будут больше, чем в третьем варианте. На фоне значительного улучшения внешних условий темпы роста основных экономических показателей будут выше, чем в третьем варианте. Увеличение реальных располагаемых денежных доходов населения ожидается на уровне 11,1%, инвестиций в основной капитал – 15,2%. Прирост ВВП в этом случае может составить 7,1%. В соответствии с прогнозом на среднесрочную перспективу предполагается, что цена на российскую нефть в 2011 году может составить: по первому варианту 60 долларов США за баррель; по второму – 75 долларов США за баррель; по третьему – 88 долларов США за баррель; по четвертому – 122 доллара США за баррель. Эти условия будут благоприятными для развития российской экономики. В зависимости от варианта ВВП может расти в 2010 и 2011 годах темпами 5,5‑7,1%, что выше ожидаемых темпов роста мировой экономики. 

     2.2. Прогноз платежного баланса 

     Вероятное снижение мировых цен на нефть  и продукты ее переработки в 2009 году относительно высоких цен 2008 года отразится  на динамике сальдо счета текущих  операций. Так, в первом варианте прогноза платежного баланса (при резком снижении среднегодовой цены на нефть до 66 долларов США за баррель) может сформироваться дефицит счета текущих операций в

размере 20,3 млрд. долларов США. В условиях меньшего снижения цен на нефть по второму  и третьему вариантам прогноза (до 90‑95 долларов США за баррель) экспорт товаров составит 483,8 и 498,6 млрд. долларов США соответственно. Это, несмотря на наращивание импорта товаров, обеспечит сохранение положительного сальдо торгового баланса и профицита счета текущих операций в объемах 42,6 и 53,1 млрд. долларов США. По четвертому варианту прогноза при повышении мировых цен на основные товары российского экспорта предполагается рост положительного сальдо торгового баланса до 190,1 млрд. долларов США и профицита счета текущих операций до 104,3 млрд. долларов США.

     В 2009 году в первом варианте прогноза экспорт товаров и услуг может  сократиться на 15,5% и составить 463,2 млрд. долларов США. Как следствие, положительное  сальдо баланса торговли товарами и  услугами превысит 28,3 млрд. долларов США. В рамках второго и третьего вариантов  предполагается, что экспорт товаров  и услуг может составить 542,6‑557,6 млрд. долларов США, а положительное сальдо торговли товарами и услугами – 93,1‑104,6 млрд. долларов США. В соответствии с четвертым вариантом, основанным на предположении о благоприятной экономической конъюнктуре мировых товарных рынков, экспорт товаров и услуг оценивается в 616,9 млрд. долларов США, а активное сальдо торговли товарами и услугами – в 157,4 млрд. долларов США.

     Дефицит баланса доходов и текущих  трансфертов в 2009 году ожидается  в диапазоне 48,6‑53,1 млрд. долларов США. Сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами (с учетом чистых ошибок и пропусков) в 2009 году ожидается положительным – 16,3 млрд. долларов США. Внешние обязательства органов государственного управления сократятся на 2,5 млрд. долларов США, темпы прироста обязательств банков и прочих секторов снизятся. При этом прогнозируется чистый приток в страну иностранного капитала в частный сектор в объеме около 20 млрд. долларов США. В 2009 году в первом варианте прогноза в условиях существенного снижения сальдо торгового баланса и, как следствие, возникновения дисбаланса между спросом и предложением иностранной валюты на внутреннем валютном рынке валютные резервы могут снизиться на 4,0 млрд. долларов США. В трех других вариантах прогноза предусматривается их прирост на 58,9‑120,6 млрд. долларов США.

     Многовариантный прогноз платежного баланса в  среднесрочной перспективе до 2011 года охватывает широкий спектр потенциальных  изменений среднегодовых цен  на нефть сорта «Юралс»: в диапазоне 60‑130 долларов США за баррель в 2010 году и 60‑122 доллара США за баррель в 2011 году.

     В первом варианте ожидаемое наращивание  импорта товаров при снижении их экспорта до 392,8 млрд. долларов США  в 2010 году и до 407,7 млрд. долларов США  в 2011 году может привести к возникновению  дефицита счета текущих операций в размере 70,7 млрд. долларов США в 2010 году и 99,6 млрд. долларов США в 2011 году. В условиях второго и третьего вариантов прогноза динамика стоимостных  объемов ввоза и вывоза позволит свести баланс внешней торговли товарами с профицитом. Однако при падении  цены на нефть до 78 долларов США за баррель в 2010 году (второй вариант) и  до 88 долларов США за баррель в 2011 году (третий вариант) его величины окажется недостаточно, чтобы компенсировать отрицательный баланс по другим текущим  операциям. В результате по второму  варианту дефицит счета текущих  операций в 2010 году может составить 24,4 млрд. долларов США, по второму и  третьему вариантам в 2011 году – 79,0 и 46,6 млрд. долларов США. Согласно четвертому варианту прогноза, предусматривающему благоприятную внешнеэкономическую  конъюнктуру рынка энергоносителей, динамика экспорта будет позитивной, а положительное сальдо счета  текущих операций составит 116,7 и 47,5 млрд. долларов США в 2010 и 2011 годах  соответственно.

     В 2010 году в рамках первого варианта прогноза объема ввозимого иностранного капитала будет недостаточно для  покрытия отрицательного сальдо счета текущих операций, что приведет к сокращению валютных резервов на 14,2 млрд. долларов США. В соответствии с остальными вариантами прогноза предполагается их рост на 32,2‑173,3 млрд. долларов США. В 2011 году в первых двух вариантах прогноза ожидается снижение валютных резервов на 35,3 и 14,7 млрд. долларов США. В соответствии с третьим вариантом приток капитала в российскую экономику не только сбалансирует дефицит счета текущих операций, но и обеспечит прирост валютных резервов на 17,7 млрд. долларов США. При реализации четвертого варианта возможен прирост валютных резервов на 111,8 млрд. долларов США. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Глава 3. Цели и инструменты денежно-кредитной политики

     в 2009 году и на период 2010 и 2011 годов

     3.1. Количественные ориентиры денежно-кредитной  политики и денежная программа 

     В соответствии со сценарными условиями  и основными параметрами прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на 2009 год и период 2010 и 2011 годов Правительство Российской Федерации и Банк России определили задачу снизить инфляцию в 2009 году до 7,0‑8,5%, в 2010 году – 5,5‑7,0%, а к 2011 году выйти на уровень инфляции 5,0‑6,8% (из расчета декабрь к декабрю). Указанной цели по общему уровню инфляции на потребительском рынке соответствует базовая инфляция 6,2‑8,0% в 2009 году, 4,5‑6,2% в 2010 году и 4,5‑6,1% в 2011 году.

     Расчеты по денежной программе на 2009‑2011 годы осуществлены исходя из показателей спроса на деньги, соответствующих целевым ориентирам по инфляции, прогнозируемым темпам роста ВВП и его составляющих, динамике валютных курсов, учитываемых в прогнозе платежного баланса, а также предполагаемой динамике цен на активы.

     Согласно  прогнозу социально-экономического развития Российской Федерации, в 2009 году темпы  экономического роста могут быть ниже, чем в 2008 году, что отразится  на темпах прироста трансакционной составляющей спроса на деньги. Ожидаемое существенное замедление темпа роста цен также  обусловит снижение темпов роста  трансакционных потребностей экономики  в деньгах, увеличив при этом спрос  на сбережения в национальной валюте. В результате действия этих факторов, а также учитывая предполагаемое замедление темпов роста цен на активы, темпы прироста спроса на деньги в 2009 году могут снизиться по сравнению  с 2008 годом. Банк России предполагает в  зависимости от вариантов прогноза увеличение денежного агрегата М2 в 2009 году на 19‑28%.

     В 2010 и 2011 годах темпы прироста спроса на деньги продолжат замедление и  могут составить 16‑25% в 2010 году и 14‑22% в 2011 году.

     Денежная  программа на 2009‑2011 годы представлена в четырех вариантах, которые соответствуют сценарным вариантам прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на 2009‑2011 годы, рассматриваемым Банком России.

     В зависимости от сценарных вариантов  развития темп прироста денежной базы в узком определении в 2009 году может составить 14‑22%, в 2010 году – 12‑20%, в 2011 году – 9‑17%.

     Принципиальное  значение для реализации денежно-кредитной  политики будет иметь изменение  структуры источников роста денежной базы в прогнозном периоде в пользу чистых внутренних активов (ЧВА). Постепенный  переход к формированию денежного  предложения преимущественно за счет увеличения валового кредита банкам при снижении роли прироста чистых международных резервов (ЧМР) позволит, с одной стороны, более эффективно использовать процентные инструменты  денежно-кредитного регулирования, сделать  действенным процентный канал трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики, а с другой – за счет уменьшения присутствия Банка России в операциях  на внутреннем валютном рынке повысить гибкость курсовой политики, осуществить  постепенный переход к режиму свободно плавающего валютного курса.

     При уточнении показателей денежной программы на 2009‑2011 годы во всех вариантах учтены принятые в октябре 2008 года дополнительные меры среднесрочного характера по поддержке финансового сектора. В частности, при расчете изменения чистого кредита федеральному правительству учтено планируемое предоставление субординированных кредитов кредитным организациям через Внешэкономбанк (Банк развития) на сумму 450 млрд. рублей за счет средств Правительства Российской Федерации. При этом в составе валового кредита банкам учтено поэтапное предоставление субординированного кредита Сбербанку России в объеме 500 млрд. рублей. При определении величины прочих неклассифицированных активов учтена прогнозируемая задолженность Внешэкономбанка (Банка развития) перед Банком России по средствам в иностранной валюте, выделяемым для обеспечения рефинансирования внешнего долга российских кредитных и нефинансовых организаций, образовавшихся до 25.09.2008 (до 50 млрд. долларов США).

     При осуществлении первого варианта денежной программы в условиях абсолютного  снижения ЧМР прирост ЧВА с 2009 по 2011 годы является единственным источником роста узкой денежной базы; в 2011 году увеличение ЧВА становится единственным источником роста денежной базы также  во втором варианте денежной программы  и основным источником ее роста –  в третьем варианте.

     При условиях, реализуемых в четвертом  варианте денежной программы, прирост  ЧМР на протяжении всего прогнозного  пери- ода будет основным источником увеличения денежной базы, а потребность  банковского сектора в существенном увеличении валового кредита сформируется лишь к 2011 году.

     Первый  вариант денежной программы предусматривает в 2009 году сокращение чистых международных резервов на 4 млрд. долларов США (или 0,1 трлн. рублей по фиксированному курсу доллара США к рублю на 1.01.2008), вследствие чего требуется увеличение чистых внутренних активов

на 0,84 трлн. рублей. В условиях снижения чистого  кредита расширенному правительству  на 0,55 трлн. рублей Банку России потребуется  увеличить чистый кредит банкам более  чем на 0,8 трлн. рублей.

       Исходя из прогноза платежного  баланса в этом варианте в  2010 году предусматривается снижение  ЧМР на 0,35 трлн. рублей, а в 2011 году  – на 0,87 трлн. рублей. При этом  ЧВА увеличиваются на 1,05 и 1,5 трлн. рублей

соответственно. В 2010 году для обеспечения такой  динамики Банку России необходимо будет  повысить объем чистого кредита  банкам на 2,4 трлн. рублей, в 2011 году –  на 3,5 трлн. рублей.