Закон о Банке России предусматривает  также рефинансирование, под которым понимается кредитование БР банков, в том числе и переучет векселей. В настоящее время рефинансирование осуществляется путем предоставления Банком России коммерческим банкам внутридневных кредитов, кредитов «овернайт» (ночные), а также ломбардных кредитов, позволяющие «связать» свободные средства на корсчетах коммерческих банков, и следовательно приводит к сокращению денежной массы в обращении. В 1999 году в целях совершенствования действующего порядка в ломбардный список БР были включены государственные ценные бумаги, полученные в ходе новации, а также установлены новые поправочные коэффициенты по государственным ценным бумагам , входящих в ломбардный список.

3.      депозитные операции Банка России, которые также используются для изъятия излишней ликвидности комбанка. Эти операции позволяют Банку России оперативно привлекать в депозиты временно свободные средства банков и тем самым практически мгновенно нейтрализовать их возможное давление на валютный рынок, не допуская обесценения национальной валюты и росту инфляции в  связи с этим. В истекшем году Банк России расширил перечень депозитных операций, приступив к привлечению денежных средств банков-резидентов на более длительные фиксированные сроки- 1-3 месяца. В конце года были проведены первые аукционы с банками, расположенными не только в Москве, но и в других регионах.

4.      политика учетной ставки (дисконтная политика), т.е. регулирование процента по займам коммерческих банков у Центрального банка. Предоставление кредитов происходит по ставке рефинансирования, устанавливаемых Банком России. Повышение ставку по учетно-ссудным операциям призвано ограничить темпы роста инфляции путем «сжатия» денежной массы, находящейся в обращении.

   Эта ставка не вечна. В истекшем году она изменялась дважды. В настоящее время она составляет ...   процентов и является временной мерой, характеризующей денежное обращение при переходе к рыночной экономике. В западных странах ставка рефинансирования составляет всего 6-8 %.

5.      изменение нормы обязательных резервов, устанавливаемой также Банком России. Повышение ее означает, что большая часть банковских средств «заморожена «на счетах Центрального банка и не может быть использована коммерческими банками для выдачи кредитов. В результате сокращается денежная масса в обращении. В связи  с увеличением избыточной ликвидности на корсчетах комбанков Банк России в 1999 году дважды принимал решение о повышении норматива обязательных резервов по привлеченным кредитными организациями средствам.

7. Прогнозы на 2010 год и анализ 1999-2009 года.

   Политика  денежной стерилизации себя полностью исчерпала. Стратегия инновационного развития, предложенная руководством страны, требует выработки новых принципов суверенной денежной политики, направленной на поддержание высоких темпов экономического развития.  Однако «раскрутка» инфляционной спирали, особенно как фактор социального риска, представляет известную опасность. Рост цен за первые 4 месяца 2008 г. составил 6.3%, как в 2005 году, и в 2008 году  инфляция вряд ли будет меньше 10.5%.

   Позиция  Минфина, поддержанная затем международным  валютным фондом (МВФ) и Банком России (ЦБ РФ), интерпретирующая всплеск инфляции, инфраструктурные проблемы экономики как признаки ее «перегрева», является отголосками масштабной полемики, связанной со стратегией 2020.

   Инфляционные  факторы. Монетарный фактор инфляции в России отнюдь не так силен, согласно оценке МЭРТ доля немонетарных факторов составляет 46.2%. Поэтому  бороться с ней монетарным путем, характерным для нашего правительства, крайне бесперспективно. Среди причин инфляции можно выделить главные:

• высокий спрос, вызванный значительными темпами роста реальных доходов населения – около 10.4% за 2007 г., но
• низкое предложение, обусловленное  проблемами  инвестиционного климата, отсутствием промышленной политики, неразвитостью собственного производства.
• Дает о себе знать отсутствие четких приоритетов развития  сельского хозяйства, при которых его рост заметно отстает от роста доходов, составив за период 1999-2006 г. около 34.5%,  при росте импорта продовольствия за тот же период в 2.66 раза -  с 8.1 до 21.6 млрд. долларов. 
• И, наконец -  рост тарифов монополий, а также
• низкий уровень финансовой дисциплины при использовании бюджетных ресурсов.

   Высокий спрос, который можно превратить в «мотор» развития экономики, это  благо, но нужно создавать предложение.

   Почему  инфляция «рванула» именно осенью 2007 года? Правительство не учло фактор глобальной инфляции, вызванный падением курса доллара и сопутствующим  ростом цен на нефть и сырье. Оно  никак не ожидало глобального  роста цен на продовольствие, вклад  которого в итоговую инфляцию за 2007 г. составил 45%. Благодаря этому инфляционный всплеск наблюдался во многих странах – СНГ, Восточная Европа, Китай и пр. В течение 2008-2011 годов правительство планирует достаточно серьезный  рост тарифов для населения, что неизбежно подольет «масла в огонь», разогнав инфляцию. Рос тарифов  по электроэнергии в течение 2008 г. составит – 14%,  в 2009-2011 годах -  25%. Рост цен на газ в 2008-2009 г. составит  25%,  в 2010 году – 30%,  в 2011 г. – 40%, на железнодорожные перевозки в 2008 г. тарифы вырастут на 16,3%, в 2009-2011 г. на 12,5-14%.

   Так каковы должны быть реальные меры по борьбе с  инфляцией?

• Это прежде всего улучшение инвестиционного климата,  способного «связать», превратить «короткие» деньги в «длинные»,
• развитие региональной финансовой системы, сельского хозяйства и производства, способных насытить экономику товарным предложением.
• Монополии должны снижать издержки, а не наращивать наперегонки тарифы.
• Кто-то должен разделить инфляционное «бремя», увеличение тарифов должно  быть ограничено меньшими темпами, чем величина инфляции.

   Увеличение  денежной массы не всегда повод для  инфляции. Как известно, реальный монетаризм зовет не к дефициту денег, а только к их достаточности. Политика денежного дефицита снижает инвестиционный потенциал. Анализ вклада монетарной составляющей демонстрирует «инфляционный парадокс» - увеличение денежной массы в нашей экономике в определенном интервале способствует не росту, а снижению инфляции (Приложение 1,  График 1). Экономика РФ пока недостаточно насыщена деньгами. В 1999-2000 годах уровень монетизации (отношение денежной массы М2 к ВВП) был около 15%, тогда как монетизация развивающихся стран составляет  40-60%, развитых – около 80%, а  Китая – около 160%. Антиинфляционный эффект наблюдается, если имеется запас по уровню монетизации, за период с 2001 по 2007 г. монетизация выросла с 16 до 40% при этом инфляция снизилась с 20 до 9%, «откатившись» в прошлом году до 11.9% (Приложение 1, График 2). Коэффициент корреляции для приведенных величин равен (-0.78).

   Повышение степени монетизации российской экономики, стимулировавшей темпы  экономического роста и снижения инфляции,  было санкционировано  под воздействием притока валютной выручки от сырьевого экспорта и  иностранного капитала, заставив ЦБ «напечатать» больше рублей под покупку валюты. Какой уровень монетизации и ее ежегодного прироста является безопасным? А.Кудрин, безусловно, прав, утверждая, что мы сразу не можем позволить себе такой же уровень монетизации, как в развитых странах -  т.е. около 80%.

   Но  это отнюдь не означает, что мы  должны консервировать нашу отсталость, сохраняя тупиковую сырьевую модель, а как раз наоборот, должны непрерывно улучшать инвестиционный климат и эффективность  использования бюджетных расходов, что позволит постепенно наращивать монетизацию до нужных уровней. По всей видимости,  5-7% темп прироста монетизации может быть вполне безопасным (прирост за 2006 год – 5.5%, за 2007 - 6.7%). И, наконец, график 3 показывает, что рост денежной массы в пределах 30-40% в год практически слабо эластичен к росту инфляции (коэффициент корреляции 0.26, для изменения инфляции/прирост денежной массы (-0.38). Возможно,  переход к более высокой монетизации может стоить небольшого ускорения инфляции.

   Проблемы  финансовой системы. Экономика России от мирового кризиса не только не пострадала, но и за счет роста цен на сырье только выиграла. И если меры по реализации стратегии 2020 будут адекватными, страна, имеющая колоссальные запасы сырья и пахотной земли, а также значительные резервы по развитию производства, сельского хозяйства и науки выиграет еще больше.  Но несмотря на устойчивость к мировому финансовому кризису нашей финансовой и банковской системы, косвенный ущерб все же есть. Это локальный отток капитала, падение и торможение роста фондового рынка, наблюдавшееся в 1 квартале 2008 года,  а также частичные проблемы (пока в целом внешний корпоративный долг растет) с получением финансирования и рефинансирования наших компаний и банков на Западе. Однако такая ситуация дает шанс построить принципиально новую, суверенную модель финансовой системы страны, основанной не на привязке к росту долларовой массы и зависимости от заграничных займов, а на собственных экономических процессах.

   Основной  косвенный эффект – снижение темпов роста остатков на расчетных счетах компаний, что сказалось на падении роста ресурсов в банковской системе. Инфляция и опережающий рост спроса ударил также и по сбережениям населения, которое решило больше тратить: банки, несмотря на рост ставок, восстановить прежние темпы роста депозитов физических лиц, составлявших за последние два года около 37% в год,  пока не могут.  Снижение уровня  сбережений - отрицательный фактор, ускоряющий инфляционное давление за счет появления коротких денег. Деньги стали более дорогими, ставка рефинансирования была повышена в начале февраля с 10 до 10.25%, а затем в конце апреля до 10.5%.

   Наиболее  важная проблема российской финансовой системы – ее небольшой масштаб.  Отношение активы банковской системы  к ВВП на 1.01.08 составляет около 61%, а в развитых странах свыше 100%.  И это неудивительно - банковская система является «зеркалом» состояния российской экономики, и несмотря на то, что она находится на 7 месте в мире, пока еще не достаточно развита. Отражением этой неразвитости является в первую очередь личная бедность значительной части  населения - около 30-40%, поэтому по данным социальных опросов,  около 50% населения не имеет сбережений. Другая проблема - колоссальные региональные диспропорции развития, при которых около 60% всех финансовых ресурсов концентрируется в Москве.

   Денежная  политика: ужесточение или сбалансированность? Как известно, руководство ЦБ РФ считает экономику перегретой, и  достижение ценовой стабильности, по их мнению, потребует ужесточения  денежной политики. Но нужно отдавать отчет, что это решение может стимулировать замедление роста экономики. Но стоит ли того рост инфляции, вызванный в значительной мере глобальными факторами? Если правительство хочет бороться с инфляцией реально, а не виртуальными методами, достаточно снизить НДС, и притормозить опережающий рост тарифов монополий. А для помощи наименее обеспеченным слоям граждан, доходы на питание которых составляет основную часть бюджета, например, пенсионеров, следует повышать уровень пенсий и пособий и активно развивать сельское хозяйство. Что касается ужесточения денежной политики, то здесь нужно быть крайне осторожным. История финансовых кризисов показывает, что многие  из них происходили как раз на фоне денежного «сжатия», в т.ч. и в 1998 г. (Приложение 1, График 4).

   Рост  денежной массы на 1.04.2008 г. по сравнению  с началом года составил всего  лишь 0.8%. Несмотря на характерную сезонность – денежное сжатие в начале года,  достаточно низкие темпы денежной массы  М2 наблюдались в 1998 г. (-2.5%) (Приложение 1, График 5),  2001 г. (+0.9%) и 2002 г. (-2.1%). При этом золотовалютные резервы  РФ с начала года (на 1.05.2008 г.) увеличились на 58 млрд. долларов с 476.4 до 534.4 млрд. долларов.    

   В то же время Центральный банк и Минфин демонстрирует достаточно эффективную политику по поддержанию банковской ликвидности. Улучшены механизмы краткосрочного рефинансирования, ломбардный  список был существенно расширен. В банковскую систему были «влиты» средства госкорпораций, недавно были проведены аукционы по размещению временно свободных бюджетных средств. Планируется увеличение их срочности.

   В известной  степени может существовать дилемма: инфляция - экономический рост. В  РФ умеренная инфляция на уровне 8-10% пока скорее всего будет сохраняться  благодаря системным и политическим  факторам. Однако лучше хороший экономический рост на фоне умеренной инфляции, чем проблемы с ликвидностью и низкие темпы роста. Следует сохранять адекватный прирост денежной массы, удерживая его в зоне оптимальности, бороться с локальным дефицитом финансовых ресурсов в банковской системе.

   Резервные возможности экономики  и финансовой системы. Ключевые проблемы нашей страны - инвестиционный климат, административные барьеры, неразвитость финансовой системы и инфраструктуры. Поэтому даже на фоне достаточно невысокой монетизации,  инфляция у нас столь велика. Экономика не усваивает деньги - основная масса регионов отстает и имеет пока низкую инвестиционную привлекательность. Как следствие, цены на недвижимость в крупных городах и на землю около них пухнут в цене, ставя новые рекорды. Вот здесь можно увидеть признаки настоящего «пузыря», «перегрева». Но ко всей экономике это не относится.

   Существенная  причина отставания экономики и  финансовых рынков – отсутствие рыночной капитализации значительной массы ресурсов страны, прежде всего земли, доставшееся нам в наследие от административной экономики.  Собственность формирует активы, капитал, накопления, инвестиции и экономическое развитие. Нет собственности (или хотя бы долгосрочной аренды), не может быть инвестиций, кредитования, развития – экономика не может усвоить деньги. Наша структура собственности не соответствует развитым рыночным отношениям. В рыночный оборот не вовлечено ресурсов на многие триллионы долларов, стоимость которых будет только увеличиваться, при этом активы банковской системы составляют на 1.01.08 всего около 856 млрд. долларов (20.125 трлн. рублей). Капитализация, а также эффективное использование этих ресурсов со временем позволит увеличить емкость финансовых, в т.ч. фондовых рынков, а также объем ВВП в разы.