Организация электронной биржевой торговли на международном рынке

1.3. Основные компоненты электронной биржевой системы

В настоящее время в мире действуют самые различные системы электронной биржевой торговли, однако все эти системы строятся, по сути, по одной и той же схеме: центральный компьютер с разветвленной сетью, обеспечивающей работу определенного количества терминалов. Любая электронная биржевая система включает в себя три главных компонента [18]: Рабочая станция члена биржи - участника торговли (трейдера) (Trader Station) - при помощи нее брокеры участвуют в торговле, получая рыночную информацию и вводя в систему свои приказы на покупку или продажу; Линия связи (Communications Link) - средство для осуществления диалога между брокером и центральной биржей; Центральная биржевая система (Central Exchange System) - обеспечивает сведение всей рыночной информации и выполнение приказов брокеров.

Основными техническими требованиями к электронной системе являются надежность и эффективность. При разработке такой системы ставится цель - обеспечить гарантированный доступ и скорость передачи информации, которые бы фактически не уступали по своей эффективности человеческому общению. Решение этих двух задач не так просто в техническом плане, однако вполне возможно на современном уровне технологии. Функциональные возможности в плане выполнения правил заключения сделок и распространения информации обеспечиваются прикладным программным обеспечением. В настоящее время существуют различные концептуальные подходы, в рамках которых по-разному решаются вопросы о видах приказов и котировок, о продолжительности действия приказов, о принципах распределения сделок между покупателями и продавцами, об уровне сложности (изощренности) применяемой техники торговли, т.е. об использовании спрэдов, арбитража и приказов с ограничительными условиями. Разработать прикладные программы для центральной биржевой системы, которые бы обеспечивали выполнение основных функций системы, не так уж сложно. С гораздо большими трудностями сталкиваются разработчики при решении таких задач, как уровень сложности правил заключения сделок, надежность и эффективность. Если учесть, что количество видов товаров и финансовых инструментов, которыми ведется торговля на современных товарных биржах, весьма велико, причем торговая активность по ним весьма различная; если учесть, что продолжается рост как числа участников биржевой торговли, так и количества биржевых товаров, то необходимо признать, что разработанные на сегодняшний день основные принципы электронной торговли еще далеки от совершенства.

Информация, собираемая центральной системой, представляет собой очень полезную базу данных (в динамике), содержащую сведения о рыночной активности и тенденциях рынка. Это создает гораздо лучшую основу для экономического анализа, что приносит пользу как брокерам, так и самой бирже. Целостность и своего рода честность электронной биржи устраняет растущие опасения государственных служб, самих бирж и общественности по поводу недобросовестной торговой практики. Электронная центральная биржевая система обеспечивает расчетным палатам и их членам средства для более тщательного надзора и своевременного получения данных для контроля за риском. Одна из наиболее популярных и перспективных электронных систем, используемых в биржевой торговле, - это система Глобэкс (Global Exchange, Globex). Это международная система электронной торговли фьючерсными и опционными контрактами. Она начала функционировать в первой половине 1992 года. Данная система была разработана совместно агентством Рейтер и Чикагской коммерческой биржей. К системе Глобэкс присоединилась в 1992 году Чикагская торговая палата. Французская биржа MATИФ также принимает участие в Глобэкс на полноправной основе. Целый ряд бирж намерен присоединиться в ближайшее время к этой системе, среди них: американская биржа НАЙМЕКС, фьючерсная биржа в Сиднее, Лондонская биржа ЛИФФЕ, Сингапурская международная валютная биржа, немецкая товарная биржа и некоторые другие. Система Глобэкс работает после закрытия обычных биржевых сессий, например, в Чикаго (с 17.45 до 6.00). Система использует для подбора продавцов и покупателей алгоритм цена/время. Каждая сделка в системе Глобэкс проходит несколько последовательных этапов [18]: Введение приказов через терминалы Глобэкс. Проверка в специальном контролирующем модуле системы кредитоспособности трейдера (по параметрам, выработанным членами расчетной палаты). Подбор приказов покупателей и продавцов по алгоритму цена/время. Сразу после заключения сделки информация о выполненных приказах отсылается обратно на те терминалы, с которых поступили данные приказы. Тем временем еще неисполненные приказы продолжают оставаться в системе до тех пор, пока они не будут выполнены или отозваны. Сразу после совершения в системе сделки всем продавцам, участвующим в торговле, посылается информация о последней на данный момент цене, по которой был продан товар, и данные о количестве товара, а также последняя на этот момент информация о наилучших ценах покупки и предложения с указанием количеств товара. После того как придет подтверждение сделки, отчет о ней направляется в расчетную палату, где осуществляется клиринг. В расчетной палате в соответствии с результатами сделки вносятся изменения в счета продавца и покупателя в отношении числа открытых позиций и маржи.

Многие американские брокерские компании стали участвовать в электронной торговле через систему Глобэкс. Они предприняли ряд мер, чтобы клиентам было как можно удобнее пользоваться электронной системой, то есть постарались сделать практически незаметным для своих клиентов переход от торговли в рамках обычной биржевой сессии к этому новому виду торговли. Прямые линии связи, по которым днем передаются команды в Лондон и Токио, в конце дня отключаются, но вместо них теперь начинает работать Глобэкс. Во время обычной биржевой торговой сессии клиенты привыкли слышать комментарии о том, что происходит на рынке, и это дает им возможность быстро сориентироваться и, если нужно, позвонить по телефону и отдать соответствующий приказ. Брокерские компании постарались организовать то же самое и во время работы электронной биржи. В ходе обычного биржевого торга служащие брокерских компаний, находясь в кольце, пытаются уловить процессы, происходящие в среде брокеров, быстро сообщить наилучшие на данную минуту цены продавцов и покупателей и оценить текущие объемы торговли на рынке. Ночью служащие компаний стараются делать то же самое: следят за цифрами на экране, сообщая наилучшие цены на покупку и на продажу и количества контрактов.

1.4. Преимущества и недостатки электронной биржевой торговли

Главное преимущество электронной биржи заключается в возможности проведения торговых операций в любое время суток [10]. У брокеров появляется возможность торговать в те часы, когда обычная биржа закрыта, т.е. это потенциальная дополнительная прибыль для брокерских компаний. Во-вторых, брокеры получают максимальный доступ на рынки. Для брокера очень выгодно то, что ему необязательно все время лично присутствовать на торгах в биржевом кольце, а можно находиться практически в любой точке земного шара. Дополнительное преимущество электронной биржи - это, как правило, более низкие операционные издержки. По мнению крупных брокеров, участвующих в электронной торговле, электронная система имеет такое немаловажное для них преимущество как конфиденциальность [10]. В традиционном биржевом кольце брокеры знают друг друга; знают, интересы какой компании представляет каждый брокер; поэтому если брокер, представляющий какую-либо крупную фирму, начинает, скажем, активно скупать или продавать какие-либо контракты, то брокеры в кольце сразу же делают для себя соответствующие выводы и меняют свою тактику. В электронной системе такого нет, никто из брокеров, сидящих у терминалов, не знает, чьи приказы он видит на экране дисплея. Кроме того, брокеры видят сразу несколько наилучших цен покупки и продажи (а в биржевом кольце - только одну наилучшую цену покупателя и одну наилучшую цену продавца). Главным недостатком электронной биржи является неизбежная пока для некоторых часов суток очень низкая активность и ликвидность электронного рынка [10]. Потенциально в электронной системе заложены огромные возможности. Некоторые системы их уже продемонстрировали. Например, система АПТ, введенная на бирже ЛИФФЕ, в период резкого роста объемов торговли на бирже, показала свои высокие возможности, обеспечив интенсивность торговли в 2 тыс. контрактов в минуту. Однако, в основном, огромные возможности электронных систем остаются пока нереализованными. Низкую ликвидность электронных рынков отмечают почти все их участники. Низкая ликвидность означает, что искусственно манипулировать рынком в эти часы становится не так уж сложно, а это, в свою очередь, у многих вызывает весьма серьезные опасения.  

Другой недостаток электронных систем состоит в том, что они не дают преимуществ трейдерам (торговцам за свой счет), так как те не могут использовать с выгодой для себя свою интуицию, на которой, собственно, основана их работа в кольце [10]. Трейдеры обычно открывают и закрывают позиции в течение одного дня, опираясь на свое ощущение и понимание текущей ситуации на ринге. Участие в электронной системе, где отсутствует общение между брокерами, для трейдеров менее привлекательно. В свою очередь, отказ торговцев за свой счет участвовать в электронной системе заметно снижает ликвидность электронного рынка. Есть причины психологического характера, которые тормозят распространение электронной торговли. В биржевом кольце брокер сразу чувствует смену настроения рынка. Если начинается паника, то он это чувствует в ту же секунду. На экране монитора панику очень трудно увидеть, поэтому многим (из-за того, что они не ощущают дыхания рынка) электронная система кажется бездушной. Брокеры, работающие с системой Глобэкс, выявили у нее следующие недостатки. Система не воспринимает команду приостановки выполнения приказа, а это для брокера очень неудобно. Кроме того, в системе имеются программные недоработки, возникающие при вводе приказа. Прежде чем ввести приказ клиента, оператор должен ввести номер его расчетного счета, указать его статус (член или не член биржи), выбрать категорию оплаты сделки. В последнее время появилось много дополнительных условий приказов, которые не учтены в системе, а это все отнимает лишнее время при вводе приказа [18]. Обычные человеческие ошибки (оговорки) перестают быть таковыми в процессе электронной торговли. Если брокер в биржевом кольце видит, что другой брокер явно ошибся, он может пожалеть его и не ловить на слове. Электронная торговля - совсем другое дело. За опечатку при вводе приказа в компьютер можно заплатить очень дорого. Некоторые западные брокерские фирмы настроены достаточно консервативно по отношению к электронной торговле. Однако они заинтересованы в привлечении новых клиентов и получении прибыли, поэтому даже те фирмы, которые не верят в будущее электронной торговли, вынуждены использовать ее, так как на современном этапе она часто оказывается вполне выгодной и приносит новых клиентов. Единственное, что волнует брокеров - сторонников электронной торговли, - излишнее, причем растущее разнообразие электронных систем. По данным одного из последних обзоров (The Report of Ian Domowitz A Taxonomy of Automated Trade Execution Systems, 2005) электронной биржевой торговли, сейчас в мире насчитывается около 50 различных видов электронных систем (в работе или в стадии разработки). Примерно половина из них предназначена исключительно для фьючерсной и опционной торговли [6]. По мере появления все большего количества электронных систем возникает ситуация, когда одному оператору приходится работать на нескольких совершенно различных и не совместимых между собой системах. Причем переключаться от одной системы к другой нужно очень быстро - в течение нескольких минут. Такие обстоятельства вряд ли будут способствовать привлечению новых клиентов, да и у клиентов, уже ведущих торговлю, может пропасть интерес. А это будет невыгодно брокеру. С другой стороны, если новая система будет пользоваться повышенным успехом, если она начнет привлекать все новых и новых клиентов, то через некоторое время клиент просто установит у себя такой же терминал и будет торговать сам. Многие брокеры опасаются, что в конечном итоге каждый банк, каждая посредническая торговая фирма, обладающие членством на бирже, установят свои собственные терминалы и обучат нескольких служащих работать на них. Однако, как свидетельствует опыт нескольких американских брокерских фирм, этого пока не происходит. Хотя многие из клиентов сами являются членами биржи и имеют у себя электронные терминалы, они тем не менее продолжают пользоваться услугами этих брокерских компаний. Объясняется это тем, что весьма утомительно постоянно (тем более ночью) следить за цифрами на экране терминала [6]. Гораздо проще и выгоднее, если это будет делать кто-то другой и сообщать о том, что происходит на рынке. В заключении данной главы можно отметить, что на современном этапе мощный импульс развитию электронной биржевой торговли дало бы устранение существующих недостатков электронного рынка, главным из которых является его низкая ликвидность, а также серьезная работа по унификации систем электронной биржевой торговли с целью разработки единого принципиального подхода к деятельности электронной биржи и обеспечения совместимости различных электронных систем.

2. Развитие электронной биржевой торговли в России

2.1. Электронная биржевая торговля в России

В России биржевая торговля не получила пока надлежащего развития. В стране в настоящее время функционируют лишь две биржи - ММВБ, а также РТС, которые с 2011 года объединились в ММВБ-РТС. Рассмотрим организацию торговли на этой бирже. Деятельность ММВБ-РТС регулируется законом Российской Федерации «О товарных биржах и биржевой торговле» [1]. В соответствии с этим законом фондовая биржа – это организация с правом юридического лица, созданная для обеспечения профессиональным участникам рынка ценных бумаг необходимых условий для торговли ценными бумагами, определения их курса (рыночной цены) и его публикации для ознакомления всех заинтересованных лиц, регулирования деятельности участников рынка ценных бумаг. Деятельность биржи не преследует цели получения прибыли. Бирже запрещено выступать гарантом или поручителем перед банками-кредиторами юридических и физических лиц по исполнению этими лицами своих обязательств по возврату полученных кредитов. Деятельность ММВБ-РТС осуществляется в соответствии с законодательством и уставом. В уставе определены следующие цели биржи:

- организация проведения операций на валютном рынке и рынке ценных бумаг и их производными;

- обеспечение необходимых условий для торговли иностранной валютой, ценными бумагами, определения их курса, осуществления регулярных операций на денежном рынке.

 Рынок ценных бумаг на бирже является электронным и функционирует в виде универсальной автоматизированной торгово-клиринговой системы по ценным бумагам. Принципиальная схема заключения сделок с ценными бумагами в ходе электронных торгов состоит в том, что на первом этапе участники торгов подают в систему заявки на куплю-продажу ценных бумаг. В случае совпадения стоимостных параметров в двух заявках на покупку и продажу происходит автоматическое заключение сделки, и система регистрирует ее. Затем следуют этапы клиринга и расчетов по заключаемым сделкам. Клиринг в широком понимании –это процесс расчетов между сторонами, построенный на взаимозачете встречных требований и обязательств. Организация клиринга и расчетов основана на соблюдении ряда принципов [11, с. 49]:

• клиринг и расчеты осуществляются обычно специализированным органом – клиринговой (расчетной) палатой;
• с точки зрения защиты интересов клиентов биржи большое значение придается соблюдению требования о раздельном владении и учете средств клиентов и средств биржевых посредников;
• заключенные биржевые сделки поступают в расчетно-клиринговую систему только после их регистрации и сверки реквизитов;
• наличие жесткого расписания и расчетов во времени;
• система гарантирования исполнения заключенных на бирже сделок.

Система действия гарантий состоит в следующем: клиринговая фирма выступает перед биржей в лице клиринговой (расчетной) палаты гарантом по обязательствам своего клиента; клиринговая (расчетная) палата выступает перед клиринговой фирмой гарантом по обязательствам противоположной стороны. Участники торгов заключают в электронной торговой системе следующие виды сделок с негосударственными ценными бумагами [11, с.49]:

- кассовые (спотовые) сделки купли-продажи ценных бумаг, подлежащие исполнению в день заключения (сделки Т+0, где Т –день заключения сделки);

- срочные сделки –сделки купли-продажи ценных бумаг, по которым участник-продавец обязуется передать ценные бумаги, а участник-покупатель – оплатить ценные бумаги в установленный участниками в момент заключения сделки ( сделки Т+n/ , где Т – день заключения сделки; n- количество дней, через которое сделка подлежит исполнению, n больше или равно единице).  Указанные виды сделок с негосударственными ценными бумагами могут заключаться в нескольких режимах: режим торговой сессии; переговорный режим, режим «сделки с подтверждением»; аукционный режим.

Участники заключают в электронной торговой системе биржи следующие виды сделок с государственными ценными бумагами: - сделки «до погашения» - сделки купли-продажи облигаций, заключаемые между участниками в ходе анонимного непрерывного двойного аукциона; - сделки РЕПО – сделки купли-продажи облигаций, заключенные между двумя участниками с обязательством : для продавца – последующего их выкупа; для покупателя – последующей их продажи. На бирже существует, соответственно, два регламента торгового дня, структурированные по видам ценных бумаг, регламент торгового дня по негосударственным ценным бумагам. Торги по ценным бумагам проходят ежедневно с 10.30 до 15.30. Исполнение обратных выкупов (продаж) по сделкам РЕПО с государственными облигациями и обязательств по срочным сделкам с текущей датой исполнения по негосударственным ценным бумагам осуществляется торговой системой с 14.55 до 15.00. Кроме того, торги сведены в три торговые сессии: первая – до 12.00; вторая – с 14.14 до 14.55; третья – с 15.00 до 15.30. Торговый зал биржи оборудован программно- техническими средствами коммуникаций и рассчитан на 20 рабочих мест. На Белорусской валютно-фондовой бирже биржевые торги проводятся по методу «фиксинга». Фиксинг – это установление официального курса одной валюты по отношению к другой валюте на торгах [11, с.52]. Перед началом торгов их участники подают предварительные заявки на покупку и (или) продажу финансового инструмента. В зависимости от складывающейся разницы между суммарными объемами принятых заявок на покупку и продажу финансового инструмента ведущий торгов осуществляет повышение или понижение курса валюты лота. В ходе торгов с установлением фиксинга участники имеют право подавать дополнительные заявки по изменению сумм покупки и/или продажи финансового инструмента. Установление курса фиксинга происходит в момент совпадения суммарных объемов принятых заявок на покупку и продажу финансового инструмента. Удовлетворение заявок участников происходит по установленному курсу фиксинга. По результатам биржевых торгов устанавливаются официальные курсы белорусского рубля к доллару США и к российскому рублю. Биржевые торги иностранными валютами производятся ежедневно с использованием электронной системы торгов. По результатам торгов производится расчет требований и обязательств участников торгов. Расчеты по заключенным сделкам осуществляются на основании биржевых свидетельств в соответствии с Правилами расчетов по биржевым сделкам купли-продажи иностранной валюты. Московская биржа — крупнейший российский биржевой холдинг, созданный в 2011 году в результате слияния ММВБ (Московской межбанковской валютной биржи), основанной в 1992 г. и биржи РТС (Российской торговой системы), открытой в 1995 г. Московская биржа является организатором торгов акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и драгоценными металлами. В состав холдинга входит центральный депозитарий (НКО ЗАО "Национальный Расчетный Депозитарий"), а также крупнейший клиринговый центр - ЗАО АКБ "Национальный Клиринговый Центр". В своей деятельности биржа руководствуется Законом РФ «О товарных биржах и биржевой торговле Цели деятельности биржи [20]: