Опционы и фьючерсы. Основные биржевые стратегии

Стратегия «продажа пута» — продажа опциона на продажу.

Конструкция опциона  — продать 1 опцион на продажу 1000 акций  компании А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения июль, с получением за это премии 5 руб (рис.2.2.4).

Формулы расчета  прибыли (убытка) (соответствуют «покупке пута», но со знаком минус):

а) при Ца > Ци       Р = + П;

б) При Ца < Ци        Р == Ца-(Ци-П) = -[(Ци-П)-Ца].

Основные характеристики:

максимальный  риск — цена исполнения минус премия;

максимальный  доход — полученная премия;

точка нулевого дохода (убытка) — цена исполнения минус  премия;

область применения — рыночные цены испытывают повышательную  тенденцию.

Спекулятивная стратегия продажи путов основана на том предположении, что курс лежащей в основе опциона бумаги не упадет и что он останется относительно стабильным. Если торговец хочет играть на повышении цены и рассчитывает на то, что цена поднимется, то продажа путов — не очень хорошая стратегия, поскольку максимальная прибыль продавца — это полученная им премия. В противоположность этому потенциальная прибыль владельца «колла» — не ограничена. Продавец «пута» хочет, чтобы цены оставались стабильными, с тем, чтобы он мог заработать на компоненте временной стоимости премии. Пут «за деньги» с истечением через три месяца мог бы иметь относительно большую премию, которая вся состояла бы из временной стоимости. Если курс лежащей в основе опциона ценной бумаги останется в узких границах, то временная стоимость будет уменьшаться со все большей скоростью и к сроку истечения опциона дойдет до нуля. Это составит прибыль продавца пута, если опцион истечет без исполнения.

В случае продажи  пута нет деления на покрытый и непокрытый опцион по самому существу опциона: независимо от того, если ли у продавца опциона лежащий в его основе актив (акции) или нет, он в случае исполнения опциона обязан купить его актив.

Из всех рассмотренных  стратегий можно сделать вывод  о том, что наибольшему риску  себя подвергают продавцы, использующие «непокрытую» продажу колла и продажу пута, так как, если ситуация сложится не в их пользу, их убытки будут не ограничены. Но не все так плохо для продавцов, как покажется на первый взгляд. Самой большой ценностью для продавца опциона является время. Так как купленный опцион существует только в пределах весьма ограниченного промежутка времени, то не каждый покупатель инструмента успевает достичь своих целей до истечения его срока. После чего опцион истекает и продавец остается с прибылью.

 

 Помимо вышеизложенных опционных стратегий существуют и другие.

Спрэд — это  одновременная покупка и продажа  опциона одного в (колла или пута) на один и тот же актив. Поскольку каждый опцион имеет свою дату исполнения и свою цену исполнения, то возможны следующие виды спрэдов:

• горизонтальный, или календарный, спрэд — если опционы имеют одинаковую цену исполнения, но разные даты исполнения;

• вертикальный спрэд — если опционы имеют  одинаковую дату истечения, но разную цену исполнения;

• диагональный спрэд — если опционы имеют  разные даты и цены исполнения.

Горизонтальный (календарный) спрэд может иметь  следующие подвиды:

• продажа краткосрочного колла (пута) и покупка долгосрочного кола (пута), или продажа колла (пута) и покупка колла (пута) с одинаковой ценой исполнения, но дата исполнения продаваемого опциона ближе, дата исполнения покупаемого опциона;

• продажа долгосрочного  колла (пута) и покупка краткосрочного кола (пута) или продажа колла (пута) и покупка колла (пута) с одинаковой ценой исполнения, но дата исполнения продаваемого опциона дальше, дата исполнения покупаемого опциона.

Вертикальный  спрэд может иметь следующие  подвиды:

• продажа колла (пута) и покупка колла (пута) с одинаковой датой исполнения, но цена исполнения продаваемого опциона больше, чем цена исполнения покупаемого опциона;

• продажа колла (пута) и покупка колла (пута) с одинаковой датой исполнения, но цена исполнения продаваемого опциона меньше, чем цена исполнения покупаемого опциона.

Диагональный  спрэд теоретически может иметь  такие подвиды (продажа колла (пута) и покупка колла (пута)):

• цена исполнения продаваемого опциона выше цены исполнения покупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона раньше даты исполнения покупаемого опциона;

• цена исполнения продаваемого опциона выше цены исполнения покупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона дальше даты исполнения покупаемого опциона;

• цена исполнения продаваемого опциона ниже цены исполнения покупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона раньше даты исполнения покупаемого опциона;

• цена исполнения продаваемого опциона ниже цены исполнения покупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона дальше даты исполнения покупаемого опциона.

В качестве примера  рассмотрим стратегию «горизонтальный  спрэд».

Стратегия «горизонтальный  спрэд» — продажа краткосрочного колла (пута) с одновременной покупкой долгосрочного колла (пута) с той же ценой исполнения.

Данная стратегия  исходит из того, что разница между  ценами (премиями на опционы колл (пут) с течением времени увеличится, так как в краткосрочных опционах временная составляющая их стоимости уменьшается обычно быстрее, чем в долгосрочных опционах. По этой причине вторая разновидность горизонтальных спрэдов — продажа долгосрочного колла (пута) с одновременной покупкой краткосрочного колла (пута) с той же ценой исполнения — может применяться только в тех редких ситуациях, когда описанная закономерность не осуществляется.

Примеры конструкции  стратегии, а). Продать 1 опцион на покупку 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб. (за 1 акцию), датой исполнения — июнь с получением за это премии 5 руб. (за акцию), и одновременно купить 1 опцион на покупку 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения — сентябрь, с уплатой за это премии 10 руб. (за акцию).

б). Продать 1 опцион на продажу 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб. (за 1 акцию), датой исполнения — июнь, с получением за это премии 5 руб. (за 1 акцию), и одновременно купить 1 опцион на покупку 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения — сентябрь, с уплатой за это премии 10 руб. (за 1 акцию).

Рассмотрим первую ситуацию (по второй ситуации рассуждения  ведутся аналогично). Если рыночная цена акции компании А в июне упадет ниже цены исполнения опциона, то июньский опцион истекает без исполнения, и его продавец (наш инвестор) имеет по нему прибыль в размере полученной премии (5 руб за 1 акцию). Теперь у него остается опцион на покупку сентябре, за который он заплатил премию 10 руб., т.е. его общий результат — убыток в размере 5 руб. в расчете на 1 акцию.

Если рыночная цена акции в июне превысит цену исполнения опцион плюс полученная премия, то убыток по июньскому коллу может превысить полученную прибыль по сентябрьскому коллу и тогда по состоянию на 1 июня инвестор будет нести потери. Например, рыночная цена акции на 1 июня поднялась до 110 руб. за 1 шт. Убыток по июньскому коллу: 110 руб. — (100 руб. + 5 руб.) = 5 руб. Уплаченная ранее премия по сентябрьскому коллу составляет 10 руб. Общий результат —убыток в размере 15 руб. на 1 акцию.

Данная стратегия  лучше всего подходит для ситуации, когда цена акции равна или  почти равна цене исполнения опциона. В этом случае получена прибыль максимальна. Например цена акции составила на 1 июня 100 руб. Прибыль по июньскому коллу равна полученной премии 5 руб. Результат по сентябрьскому коллу равен разности между премией по нему на 1 июня и уплаченной ранее (при покупке этого колла) премии (10 руб.). Поскольку с течением времени размер премии, как правило, снижается, то положим что она составила 8 руб. Тогда результат по сентябрьскому коллу убыток 2 руб. А общий результат равен: 5 руб. — 2 руб. = 3 руб. прибыли в расчете на 1 акцию.

Как можно заметить на графике, стратегия горизонтального  спрэда лучше всего подходит, когда  рынок статичен и рыночная цена актива очень близка к цене исполнения опциона.

Теоретически  комбинаций или сочетаний опционов колл и пут с любыми ценами и датами исполнения может быть достаточно много. Основными комбинациями считаются две так называемые комбинационные опционные стратегии:

• «стрэдл» — покупка (продажа) колл и покупка (продажа) пут при одной и той же цене и дате исполнения опционов;

• «стрэнгл» — покупка (продажа) колл и покупка (продажа) пут при одинаковой дате исполнения опционов, но с разными ценами исполнения.

Стратегия «Стрэдл» выглядит следующим образом.

Покупка стрэдла. Покупка опциона колл и покупка опциона пут с одинаковыми ценами и датами исполнения.

Пример конструкции: купить июньский 100 колл за 5 и купить июньский 100 пут за 10 .

Формулы расчета

Ца—цена акции;

Ци—цена исполнения опционов;

П1 —премия опциона колл;

П2—премия опциона  пут:

а) Ца   Ци      Р = (Ца - Ци) - (П1 + П2);

б) Ца < Ци        Р = (Ци-Ца)-(П1 + П2).

Основные характеристики:

максимальный  риск — сумма уплаченных премий;

максимальный  доход — неограничен;

точки нулевого дохода (убытка): цена исполнения плюс обе премии и цена исполнения минус  обе премии.

Стратегия «Стрэнгл».

Покупка стрэнгла. Покупка опциона колл и покупка опциона пут с одинаковыми датами исполнения, но с разными ценами исполнения.

Пример конструкции: купить июньский 105 колл за 5 и купить июньский пут за 10.

Формулы расчета:

Ци1—цена исполнения колла;

Ци2—цена исполнения пута:

а) Ца   Ци1          Р ⁼ (Ца - Ци1) - (П1 + П2);

б) Ци2 < Ца < Ци1       Р = —(П1 + П2);

в)Ца   Ци2         Р=(Ци2-Ца)-(П1+П2);

Основные характеристики:

1) если цена  исполнения колла выше цены исполнения пута:

максимальный  риск — сумма уплаченных премий;

максимальный  доход — неограничен;

точки нулевого дохода (убытка): цена исполнения колла плюс сумма премий и цена исполнения пута минус сумма премий;

2) если цена  исполнения колла ниже цены исполнения пута:

максимальный  риск — сумма уплаченных премий минус разница между ценой  исполнения пута и ценой исполнения колла;

максимальный  доход — неограничен;

точки нулевого дохода (убытки): цена исполнения колла плюс сумма премий и цена исполнения пута минус сумма премий. Область использования — ожидается большое увеличение колеблемости цен на рынке.

Синтетические опционные стратегии.

Наиболее значимыми  синтетическими стратегиями являются следующие:

• покупка (продажа) опциона-колл и одновременная продажа (покупка) опциона-пут с одинаковыми датами и ценами исполнения;

• покупка (продажа) актива на физическом рынке и:

а) продажа (покупка) опциона-колл

или б) покупка (продажа) опциона-пут.

Стратегия «синтетическая покупка».

Конструкция —  купить колл и продать пут с одинаковыми датами и ценами исполнения.

Пример конструкции  — купить 1 опцион на покупку 1000 акций  компа-нии А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения — июль, с уплатой премии 3 руб. и одновременно продать 1 опцион на продажу этих же акций с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения — июнь, с получением премии 5 руб.

Формулы расчета  прибыли, убытка:

Ца—рыночная цена акции;

Ци—цена исполнения опционов;

П1—премия купленного опциона;

П2—премия проданного опциона;

Р —результат (прибыль или убыток):

Р=Ца—Ци+(П2+П1).

Основные характеристики:

максимальный  риск (при Ца = 0) — цена исполнения минус разность между премиями проданного и купленного опционов;

максимальный  доход—неограничен;

точка нулевого дохода (убытка) (при Р == 0) — цена исполнения минус разность между премиями проданного и купленного опционов.

Область применения—цены  на рынке сильно растут.

 

 График иллюстрирует, что стратегия «синтетической покупки» аналогична простой покупке самого актива или фьючерсного контракта  на него. В случае существенного  роста рыночной цены актива покупатель, продав свой актив или контракт, получает высокую прибыль. Разница  состоит в том, что покупка  самого актива требует существенных первоначальных затрат, а расходы  на опцион ограничены премией, в данном случае — разностью полученной и  уплаченной премий. Маржевые платежи по фьючерсному контракту обычно выше, чем указанная разница в премиях.