Состояние и анализ денежно-кредитной политики в России

    Состояние и анализ денежно-кредитной  политики в России 

    Согласно  экономической теории, конечная или  первичная цель денежно-кредитной  политики государства должна определяться таким образом, чтобы  в максимальной степени  соответствовать общественным интересам, т. е. интересам как можно большего числа экономических агентов. На практике различают несколько первичных целей денежно-кредитной политики: ценовая стабильность, комбинация макроэкономических приоритетов, устойчивый валютный курс и финансовая стабильность. Таким образом, получается, что денежно-кредитная (или монетарная) политика — это политика государства, воздействующая на количество денег в обращении с целью обеспечения стабильности цен, полной занятости населения и роста реального объема производства.

    За  последние 10-15 лет экономическая  ситуация в России кардинально изменилась. В значительной степени это явилось результатом новой, рыночной мотивации всех экономических субъектов.

    Главным институтом, отвечающим за денежно-кредитную  политику в России, является Центральный Банк России.

    В настоящее время Банк России использует дефляционную стратегию, что способствует росту занятости, но в то же время  приводит к обесценению денег.

  Также в области денежно-кредитной политики Центральный Банк выбрал следующие стратегии развития: 
 

     - диверсификации банковской деятельности;

     - снижение риска концентрации;

    - введение инфляционного таргетирования;

      - совершенствование методов экономического  моделирования и прогнозирования 

    Мировой экономический кризис оказал значительное воздействие на денежно-кредитную политику в России и привел к появлению ее новой модели и существенным изменениям в инструментарии.^¹

    Так, денежно-кредитная политика России достаточно быстро отреагировала на финансовый кризис. Однако осенью 2008-го – зимой 2009 г. она проводилась по двум, во многом противоположным направлениям. Первое на правление было связано с поддержкой банковской системы и направлено на смягчение денежно-кредитной политики. Второе – с поддержкой валютного курса путем проведения валютных интервенций. Его результатом стало сокращение денежной массы в экономике.

    Отличительной особенностью динамики денежно-кредитных  показателей в 2008 г. является существенное замедление темпов роста широкой денежной массы1, денежных агрегатов М2, М0, М2—М0. Усиление в 2008 году процессов долларизации экономики, особенно в период проводившейся в ноябре 2008 г. — январе 2009 г. постепенной девальвации российского рубля, привело к переводу рублевых средств в активы в иностранной валюте. Сдерживающее влияние на динамику денежных агрегатов оказало снижение темпов роста требований кредитных организаций к нефинансовым организациям и населению (по сравнению с предыдущим годом) вследствие ограничения возможностей получения внешних и внутренних займов в условиях неопределенности относительно перспектив развития экономической ситуации внутри страны и за рубежом.

    По  итогам 2008 г. денежная масса М2 увеличилась на 1,7%, тогда как за 2007 г. ее рост составил 47,5%. При этом в отличие от предыдущих лет в IV квартале 2008 г. наблюдалось сокращение денежного агрегата М2 на 6,1%. Соотношение темпов роста потребительских цен и денежного агрегата М2 в 2008 г. обусловило сокращение рублевой денежной массы в реальном выражении на 10,3%, тогда как в 2007 г. ее реальный рост составил 31,8%.

    Рисунок 1 – Темпы прироста основных денежных агрегатов (к соответствующей дате предыдущего года, %)^² 

    Новый этап в проведении денежно-кредитной  политики начался со стабилизации курса рубля и с возобновления роста цен на нефть на мировом рынке в середине февраля – марте 2009 г.

    Рисунок 2 – Основные макроэкономическое показатели России в кризисный период 

    На  этом этапе произошла стабилизация валютных резервов и даже зафиксирован некоторый их рост в отдельные периоды. Центральный банк РФ существенно сократил объемы помощи банковской системе через инструменты денежно-кредитной политики, в частности предоставления ликвидности. С мая 2009 г. начали расти нормативы обязательного резервирования. Вместе с тем в денежно-кредитной политике появились тенденции, действовавшие в обратном направлении – в сторону ее смягчения. Так, в конце апреля 2009 г. началось снижение ставки рефинансирования. К концу октября ставка Банка России была понижена до рекордной отметки в 9,5%. После того как в феврале 2009 г. завершилось обвальное падение курса рубля, возобновился рост денежной массы, хотя к 01.09.2009 она еще не достигла январского уровня.

    Вместе  с тем фундаментальные изменения  состояния мировой экономики, резкое снижение цен на товары российского экспорта, проблемы на мировых финансовых рынках, масштабный отток капитала из страны ограничили возможности российских банков и компаний по привлечению новых и рефинансированию ранее полученных займов в иностранной валюте. Рост спроса на иностранную валюту на внутреннем рынке при сокращении ее предложения обусловил проведение Банком России значительных интервенций по ее продаже. С 11.11.2008 Банк России начал постепенную корректировку границ технического коридора, определяющего допустимые колебания стоимости бивалютной корзины (операционного ориентира курсовой политики). Наряду с этим с 1.12.2008 Банк России заключает с кредитными организациями договоры корреспондентского счета в долларах США и евро.

    Общий объем кредитов, выданных коммерческими  банками физическим и юридическим  лицам, с 01.08.2008 по 01.08.2009 увеличился лишь на 4,4%. При этом наблюдались рост в рублевом выражении кредитов в  иностранной валюте и пролонгация  многих безнадежных кредитов. Хотя процентные ставки по кредитам снизились с 17,1 в январе до 15,2% в августе 2009 г., они по-прежнему остаются существенно выше докризисного уровня (10–11%). Возможности для совершенствования денежно-кредитной политики в кризисный период были, в частности это касается применения валютных ограничений. Их использование сгладило бы дилемму между двумя различными целями антикризисной денежно-кредитной политики (по поддержке банковской системы и валютного курса) и позволило сократить потери в виде валютных резервов.

    Анализируя  общие итоги проведения денежно-кредитной  политики в период кризиса, можно  сделать следующие выводы. Во-первых, смогли поддержать банковский сектор и не допустить в нем возникновения системного кризиса. Во-вторых, несмотря на поддержку финансовой системы и совокупного спроса, сдержать падение производства мерами денежно-кредитной политики все же не удалось. Отчасти это связано с тем, что поддержка валютного курса рубля осенью 2008-го – зимой 2009 г. фактически приводила к сокращению денежной массы. К тому же так и не заработали каналы передачи сигналов от денежно-кредитной политики к банковской системе, направленные на поддержку реального сектора экономики (например в форме банковского кредитования).

    Состояние денежной сферы в 2009 г. характеризовалось постепенным укреплением национальной валюты, нормализацией ситуации с ликвидностью банковской системы, снижением процентных ставок и увеличением спроса на национальную валюту

    Сегодня банк России достаточно четко определяет цель денежно-кредитной политики, а также меры, направленные на поддержание стабильности внутренних цен и валютного курса российского рубля.

    В связи с этим, главной целью  денежно-кредитной политики на будущие  три года является удержание  инфляции в границах 5-7% в годовом выражении.

    Основными инструментами денежно-кредитной  политики Банка России  в настоящее  время являются:

    1) процентные ставки по операциям  Банка России;

    2) нормативы обязательных резервов, депонируемых в Банке России;

    3) рефинансирование кредитных организаций;

    4) валютные интервенции;

    5) установление ориентиров роста  денежной массы;

    6) прямые количественные ограничения;^³

    В январе—сентябре 2010 г. на фоне восстановления экономической активности и усиления платежного баланса состояние денежной сферы в целом характеризовалось укреплением рубля, увеличением спроса на национальную валюту, ростом банковских резервов, снижением процентных ставок и постепенным восстановлением кредитования реального сектора экономики.

    В январе-июле 2010 года отмечалось существенное снижение инфляции, согласно официальным источникам. На замедление роста цен повлияли низкий уровень спроса и сохранявшийся отрицательный разрыв выпуска и укрепление рубля.

    В  2010 году реализация денежно-кредитной  политики происходит в условиях, когда основные последствия наиболее острой фазы мирового финансово-экономического кризиса преодолены, но  российская экономика еще не вышла на траекторию устойчивого роста. Масштабные антикризисные меры, принятые Правительством Российской Федерации и Банком России в 2008-2009 годах, позволили преодолеть дефицит ликвидности и не допустить дестабилизации функционирования банковской системы. Наметившееся улучшение основных макроэкономических показателей и индикаторов финансовой системы позволило Банку России приступить к постепенному сворачиванию мер, которые были введены им в  острую фазу кризиса.

    Вместе  с  тем неустойчивое восстановление экономической активности и  медленный  рост банковского кредитования определяют задачу поддержания и расширения совокупного спроса.

    В  январе-сентябре 2010 года платежный  баланс формировался под воздействием разнонаправленных факторов. Улучшение конъюнктуры рынка основных товаров российского экспорта происходило наряду с восстановлением внутреннего спроса, способствовавшим ускорению роста импорта. Положительное сальдо текущего счета от квартала к кварталу снижалось. При этом расширялось привлечение иностранного капитала, которое, однако, не  компенсировало его отток. В результате темпы прироста валютных резервов в  III  квартале 2010 года существенно замедлились.

    Профицит  счета текущих операций по  сравнению  с  январем-сентябрем 2009 года вырос  в 1,8 раза и составил 60,9 млрд. долларов США. Положительное сальдо торгового баланса увеличилось в  1,5  раза (114,5 млрд. долларов США).

    В  условиях замедления инфляции и  снижения инфляционных ожиданий Банк России в  первой половине 2010 года продолжил начатое в апреле 2009 года снижение процентных ставок по своим операциям, направленное на уменьшение стоимости заимствований в экономике, стимулирование кредитной активности и  экономического роста, а  также ограничение притока краткосрочного спекулятивного капитала.

    В  условиях сложившегося в  банковском секторе структурного избытка ликвидности  ключевое значение для формирования динамики процентных ставок на денежном рынке приобрели процентные ставки по депозитным операциям Банка России.

    В январе—сентябре 2010 г. ситуация на внутреннем денежном рынке оставалась стабильной и характеризовалась высоким уровнем ликвидности кредитных организаций.

    В целях стимулирования роста кредитной  активности банковского сектора, повышения доступности заемных средств для реального сектора экономики и создания условий для восстановления внутреннего спроса Банк России в первом полугодии 2010 г. четыре раза снижал ставку рефинансирования и процентные ставки по операциям денежно-кредитной политики. Ставка рефинансирования была снижена с 8,75 до 7,75% годовых.

    В этих условиях происходило постепенное  снижение краткосрочных ставок денежного рынка до уровня, близкого к нижней границе коридора процентных ставок Банка России, определяемого фиксированными ставками по однодневным депозитным операциям. В июне 2010 г. процентные ставки денежного рынка вышли на уровень, обеспечивающий приемлемый баланс между основными макроэкономическими рисками. Это позволило Совету директоров Банка России в июне—сентябре принять решения о сохранении на неизменном уровне ставки рефинансирования и процентных ставок по операциям Банка России. В целом за рассматриваемый период индикативная взвешенная рублевая депозитная ставка овернайт российского межбанковского рынка RUONIA снизилась с 3,97% годовых в среднем в январе до 2,54% годовых в сентябре 2010 года.⁴